中采PMI点评：1月PMI春节效应前置-260131（9页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 国内经济 证券研究报告 PMI 数据 2026 年 01 月 31 日 1 月 PMI：春节效应前置 中采 PMI 点评（26.01）相关研究-证券分析师 赵伟 A0230524070010 屠强 A0230521070002 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 联系人 屠强 A0230521070002 事件：1 月 31 日，国家统计局公布 1 月 PMI 指数，制造业 PMI 为 49.3%、前值 50.1%；非制造业 PMI 为 49.4%、前值 50.2%。核心观点：1 月 PMI 回落幅度较大，或更多与 2026

2、年春节返乡提前、内需偏弱有关。1 月制造业 PMI 再度降至荣枯线以下，或与统计因素及春节返乡提前有关。1 月，制造业 PMI 回落 0.8 个百分点至 49.3%。一是 PMI 为环比指标，反映本月制造业景气度较上月的边际变化；因此 2025 年 12 月 PMI 冲高后，2026 年 1 月 PMI 回落至 50%以下为大概率事件。二是 2025 年 12 月中下旬以来，劳动密集型行业开工持续下行或使今年“返乡潮”提前，进而拖累制造业景气度；全国迁徙规模指数同比自 4%上行至 8.6%左右。特征一：提前返乡对供给端压制明显，叠加内需表现偏弱，令制造业生产、新订单指数均有明显下滑。PMI 统

3、计对象是采购经理，新订单统计包括中间需求，生产端走弱也会拖累新订单指数；但相对而言，提前返乡造成的供给侧走弱对生产端影响更大，观察 1 月PMI 分项指数会发现，制造业采购指数回落幅度显著、较前月下行 2.4 个百分点至 48.7%，对应生产指数也有明显下滑；新订单指数仅下行 1.6 个百分点至 49.2%。特征二：观察行业看，消费品和高耗能行业等劳动密集型 PMI 回落幅度更大，也反映提前返乡及商品消费偏弱的影响。1 月消费品、高耗能行业 PMI 降幅显著，分别较前月下行 2.1、1 个百分点至 48.3%、47.9%，源于上述行业为劳动密集型行业，提前返乡对行业景气扰动凸显。同时 1 月商

4、品需求偏弱，也对消费品景气构成约束。而高技术、装备制造业属于资本密集型行业，PMI 仅分别下滑 0.5、0.3 个百分点至 52%、50.1%。特征三：提前返乡对非制造业景气度呈现非对称性特征，建筑业 PMI 再度降至收缩区间，而服务业 PMI 保持韧性。传统基建亦受农民工返乡影响，景气度回落幅度超过往年同期；1 月建筑业 PMI 回落 4 个百分点至 48.8%，而 2017 年以来 1 月平均降幅仅为 1.4 个百分点。而服务业 PMI 仅较前月下滑 0.2 个百分点至 49.5%。结构上看，铁路运输业 PMI保持在 53%以上的较高水平，零售业和餐饮业商务活动指数较上月均有明显上升。春节

5、错位或扰动 1-2 月 PMI 读数，但平均来看，开年经济预计仍呈现修复态势。春节对制造业、建筑业景气的扰动已有体现，而 2026 年春节滞后于 2 月，短期来看，PMI 或维持偏弱态势。但平均来看，近两月 PMI 指数仍延续前期修复态势，或反映开年经济良好。结构上春运出行、假期消费或对服务业预期指数形成支撑，叠加促进服务消费相关政策落地下，服务业景气或呈现回升态势，近期重点关注居民需求相关领域的景气变化。常规跟踪：制造业景气明显下行，非制造 PMI 也有回落。制造业 PMI 有所回落，生产、新订单指数下行。1 月，制造业 PMI 较上月回落 0.8 个百分点至 49.3%。主要分项中，生产、

6、新订单指数均有下行，分别下行 1.1、1.6 个百分点。服务业 PMI 回落，新订单指数有所下行。1 月，服务业 PMI 小幅回落，单月回落 0.2 个百分点至 49.5%。主要分项中，新订单指数有所回落，较前月下行 0.2 个百分点至 47.1%。建筑业景气回落，新订单指数回落幅度较大。1 月，建筑业 PMI 指数回落幅度较大，下行 4.0 个百分点至 48.8%。分项中，新订单指数较前月下行 7.3 个百分点至 40.1%。风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共9页 简单金融 成就梦想 事件：1