有色金属行业动态报告：2025年黄金需求同比增加8%至4999.4吨投资需求同比增加84%至2175.3吨-0260202（18页）.pdf

1、1.2025年黄金需求同比增加8%至4999.4吨，投资需求同比增加84%至2175.3吨1.1.供应：2025年黄金总供应量同比增长1%，达到5002.3吨2025年黄金总供应量同比增长1%至5,002吨，创下自1970年以来的年度最高纪录，主要得益于创纪录的矿产产量和更高的回收供应量。初步估计显示2025年矿产金产量达到3,672吨的历史峰值。随着生产商履行到期合约并回购部分长期套期保值合约，当年未平仓净生产商套期保值量显著下降。(divcenter)图12020年-2025年全球黄金供应（吨）(/divcenter)矿产金产量：当前预测显示，2025年矿山产量微幅增长1%至3,672吨，

2、略高于2018年创下的3,663吨纪录。矿山供应数据修订通常集中于近期季度，但印尼政府修订后的矿山产量数据显示，2015年和2018年的产量预估值分别上调了7吨和5吨。2025年第四季度，非洲和亚洲地区增幅最为显著，均同比增长3吨。以下国家实现显著增长：加纳（同比增长24%）：因纽蒙特公司Ahafo北项目投产及AngloGoldAshanti公司Obuasi矿产量提升。小规模采矿业产量亦有增长。加拿大（同比增长15%）：三大新矿Blackwater、BackRiver和ValentineLake矿投产是主要驱动力。Island矿新增露天开采产能，以及Meadowbank矿和SnowLake矿产

3、量提升也推动了增长。澳大利亚（同比增长15%）：全国各矿区普遍增产，完全抵消了Tropicana和MountMagnet产量的下降。在GreatlandGold收购Telfer矿后，该矿产量增幅尤为显著。智利产量（同比增长13%）：因Salares北矿投产显著提升，该矿2024年曾受恶劣天气及临时停产影响。但Collahuasi和Centinela两座大型铜矿产量下滑抵消了部分增长。受运营或品位因素影响，多个国家金矿产量同比显著下降：阿根廷（同比下降27%）：巴里克公司Veladero矿因矿石品位降低导致产量下滑，CerroVanguardia矿产量亦同步下降。印度尼西亚（同比下降24%）：G

4、rasberg矿区因2025年第三季度泥石流事故后产量缩减及金品位下降，产量显著萎缩。预计2026年产量将逐步恢复。BatuHijau矿因进入第八期运营阶段，产量亦大幅下滑。墨西哥（同比下降18%）：主要受EquinoxGold公司LosFilos矿因土地使用协议到期而停产影响。与此同时，Fresnillo公司LaHerradura矿产量同比下降，因其基数较高2024年第四季度产量异常高企。马里（同比下降17%），尽管B2Gold公司Fekola矿产量有所提升，但Loulo-Gounkoto矿持续停产仍造成影响。随着两座主要矿山产量的恢复，2026年矿产产量可能进一步增长。印尼Grasberg

5、矿在2025年第三季度发生致命事故后应会持续增产，而巴里克与马里政府近期达成的协议应能推动全年采矿重启及产量重建。MetalsFocus矿产产量数据包含手工和小规模采金（ASGM）的估算值；鉴于金价强劲上涨，该来源的贡献预计将在2026年再度增长。但矿产产量增长不应被过度夸大。尽管产量在2025年可能创下历史新高，且2026年仍有增长空间，但全球黄金开采业过去十余年始终难以实现实质性增长。过去十年矿产年均增速不足1%，行业短期内要提升产量仍面临挑战。黄金开采行业的平均全维持成本（AISC）在第三季度同比增长9%，达到1,605美元/盎司。AISC环比仅增长1%的相对温和态势部分源于季节性因素通

6、常每年第三、四季度矿山产量达到峰值。维持性资本支出增加、投入成本上升以及金价上涨导致特许权使用费增加，共同推高了AISC的同比增幅。净生产商套期保值：据估算，2025年行业生产商套期保值合约总量将减少74吨至约120吨，全年各季度均呈下降趋势。矿企已履行到期套期合约，并通过重组或回购调整头寸。过去一年新增套期操作正日益集中于购买看跌期权，企业愿意动用现金为未来产量锁定最低价格。历史上价格保护通常通过出售看涨期权融资，这限制甚至剥夺了矿企从金价上涨中获利的可能，因此当前行为模式发生重大转变。当前生产商未平仓套期合约总量约120吨，为2013年以来最低水平，仅为千禧年之际逾3000吨未平仓合约的零