万辰集团(300972)-A股公司研究报告：精细运营与供应链提效有望驱动业绩持续释放-260128（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 万辰集团万辰集团(300972 CH)精细运营与供应链提效有望驱动业绩精细运营与供应链提效有望驱动业绩持续释放持续释放 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):276.00 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 石狄石狄 研究员 SAC No.S0570524090003 SFC No.BVO045 +(86)755 8249 2388 曾珺曾珺 研究员

2、SAC No.S0570523120004 SFC No.BTM417 +(86)21 2897 2228 季珂季珂*研究员 SAC No.S0570525080003 +(86)21 2897 2228 吕若晨吕若晨 研究员 SAC No.S0570525050002 SFC No.BEE828 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 1 月 27 日)228.12 市值(人民币百万)43,090 6 个月平均日成交额(人民币百万)458.98 52 周价格范围(人民币)79.56-228.12 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估

3、值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)32,329 51,941 62,330 72,305+/-%247.86 60.66 20.00 16.00 归属母公司净利润(百万)293.52 1,381 2,054 2,520+/-%453.95 370.61 48.67 22.71 EPS(最新摊薄)1.55 7.31 10.87 13.34 ROE(%)33.67 79.62 61.81 46.33 PE(倍)146.80 31.19 20.98 17.10 PB(倍)39.24 18.17 10.08 6.52 E

4、V EBITDA(倍)31.45 12.94 8.62 6.66 股息率(%)0.26 0.35 0.44 0.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 28 日中国内地 零售零售 25 年 Q4 以来，伴随品类拓展及精细化运营，我们预计公司同店表现有望逐步改善，春节错期及假期天数增加亦有望利好 26Q1 业绩。展望全年，我们预计公司有望保持较快开店节奏，非零食品类及自有品牌持续拓展，门店货架陈列、运营管理挖潜与即时零售拓展有望助力同店表现。在利润端，与上游供应商持续合力提升供应链效率，带来的毛利空间有望持续释放。看好规模效应下公司盈利能力持续提升与利润释放，维持“买入”评

5、级，继续重点推荐。会员体系会员体系+即时零售即时零售+运营挖潜，有望助力运营挖潜，有望助力 26 年同店表现年同店表现 在零食量贩门店持续加密的过程中，公司通过多维方式推动单店挖潜，为同店提供支撑：1）会员运营深化：公司通过定期会员专属优惠、线上互动和限时促销提升会员黏性。截至 25 年 8 月末，公司会员数达 1.5 亿人，月活跃会员的人均购买次数提升至 2.9 次。2）即时零售：截至 26 年 1 月初，全国已有约 1 万多家好想来门店接入即时零售业务，有效拓展 3-5 公里范围内新客群。25.12.06-26.01.04 公司外卖实收额突破 1 亿元。3）运营效率优化：公司通过持续优化供

6、应链，巩固成本优势，并凭借庞大客流的终端数据支持，持续迭代货盘、优化动线，货架利用效率不断提升。拓展零食拓展零食+N 新店型新店型及及自有品牌，开店空间仍广阔，自有品牌，开店空间仍广阔，26 年或加速开店年或加速开店 25 年以来公司进行“零食+N”品类拓展，部分门店新增烘焙、粮油调味、冻品、潮玩等品类，甄选高动销、刚需型大单品，有望不断拓宽新客群。自有品牌方面，25 年公司推出“超值”和“甄选”双产品线，分别主打性价比和高品质。0.6 元/瓶的“超值”千岛湖天然饮用水，上市后月均销量增速超 250%，8 月单月销量突破 2500 万瓶，反映自有品牌竞争力。参考海外成熟零售商，2023 年奥乐