【宏观快评】1月PMI数据点评：出厂价格出现更多积极信号-260201（8页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观快评宏观快评 2026 年年 02 月月 01 日日 【宏观快评】出厂价格出厂价格出现更多积极信号出现更多积极信号1 月月 PMI 数数据点评据点评 PMI 数据：数据：制造业制造业 PMI 有所有所回落回落 1 月制造业月制造业 PMI 为为 49.3%，前值为，前值为 50.1%。具体分项来看：。具体分项来看：1）PMI 生产指数生产指数为为 50.6%，前值为，前值为 51.7%，回落，回落 1.1 个百分点

2、。个百分点。2）PMI 新订单指数为新订单指数为 49.2%，前值为前值为 50.8%。PMI 新出口订单指数为新出口订单指数为 47.8%，前值为，前值为 49.0%。3）PMI 从从业人员指数为业人员指数为 48.1%，前值为，前值为 48.2%。4）供货商配送时间指数为）供货商配送时间指数为 50.1%，前，前值为值为 50.2%。5）PMI 原材料库存指数为原材料库存指数为 47.4%，前值为，前值为 47.8%。其他行业其他行业：1）建筑业：1 月，建筑业商务活动指数为 48.8%，比上月下降 4.0个百分点。2）服务业：1 月，服务业商务活动指数为 49.5%，比上月下降 0.2个

3、百分点。3）综合产出：1 月份，综合 PMI 产出指数为 49.8%，比上月下降0.9 个百分点。PMI 点评点评：出厂价格出现更多积极信号出厂价格出现更多积极信号 首先，对于首先，对于 1 月月 PMI 的低于预期，其原因与去年的低于预期，其原因与去年 12 月的超预期大体一致，受月的超预期大体一致，受季末、年末因素影响（如建筑业季末、年末因素影响（如建筑业 PMI、消费品制造业、消费品制造业 PMI、PMI 生产指数等），生产指数等），去年去年 12 月与今年月与今年 1 月月 PMI 读数波动加大。我们建议本月读数波动加大。我们建议本月 PMI 重点关注重点关注 PMI价格指标，出现较多

4、积极变化。价格指标，出现较多积极变化。我们当下依然看好中游景气回升，基于其供需矛盾的大幅改善以及海外出口我们当下依然看好中游景气回升，基于其供需矛盾的大幅改善以及海外出口韧性的判断，预计中游价格有望在韧性的判断，预计中游价格有望在 2026 年止跌回升，带动中游年止跌回升，带动中游 ROE 回升回升。（一）（一）供需矛盾：反应需求不足的企业比例在下降供需矛盾：反应需求不足的企业比例在下降 供需矛盾的观察，一方面参见我们构建的需求投资增速差，2025 年 12 月数据表明，12 月中游与下游增速差均在进一步上行。其中，中游增速差达到 10.4%，前值为 8.1%。下游增速差达到 1.9%，前值为

5、 0.3%。这一指标在 1-2 年的维度上有助于价格企稳。另一方面，可以观察企业反馈的需求情况。例如，2024 年9 月 26 日政治局前，看到的是需求不足的企业比例较多（2024 年 6 月，达到“62.4%”，“2024 年 8 月，比例持续提高，需求不足问题有进一步发展的可能”）。1 月，反映市场需求不足的制造业比例降至月，反映市场需求不足的制造业比例降至 54.9%，前值为，前值为 64.3%。（二）（二）价格价格指标：出厂价格与原材料价格联动上升指标：出厂价格与原材料价格联动上升 价格层面，出现更多积极信号。包括如下：1、PMI 调查：1 月，PMI 出厂价格指数为 50.6%，“近

6、 20 个月来首次升至临界点以上。从行业看，有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至 55.0%以上”。2、BCI 调查：1 月，BCI 消费品价格前瞻指数跃升至 51.5%，近 28 个月首次升至临界点以上。企业利润前瞻指数为 52.66%，近 11 个月首次升至临界点以上。BCI 中间品价格前瞻、BCI 销售前瞻指标也有所上行。3、微观企业出厂价格变动：中游较多微观企业开始涨价，包括芯片（如中微、国科微）；光伏（如天合光能）；家电（如美的、美博等）。风险提示：风险提示：地方基建投资意愿不足，海外金融市场波动加剧。地方基建投资意愿不足，海外金融市场