万辰集团(300972)-A股公司研究报告：2025年圆满收官单店环比改善-260130（4页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4 4 Table_Page 公告点评|休闲食品 证券研究报告 万辰集团（万辰集团（300972.SZ）2025 年圆满收官，单店环比改善年圆满收官，单店环比改善 核心观点核心观点：事件：公司发布事件：公司发布 2025 年年业绩预告业绩预告。2025 年公司预计实现收入 500528亿元，同比+55%+63%；归母净利润 12.314.0 亿元，重组后同比+222%+267%，扣非归母净利润 11.613.3 亿元，重组后同比+245%+296%。公司预计零食量贩业务实现收入 500520 亿元，同比+57%+64%，加回股份支付费用后

2、的净利润为 2226 亿元，净利润率为 4.4%5.1%。2025 年圆满收官，收入利润增长亮眼。收入端：收入端：下半年开店提速，下半年开店提速，Q4 单店降幅环比收窄单店降幅环比收窄。参考业绩预告，全年按中值估算即 2025 年预计实现收入 514 亿元，单 Q4 预计实现收入148 亿元，同比+27%。考虑下半年进入开店旺季，开店环比略提速，我们预计全年门店数约 1.8 万家，按收入中枢计算 25Q4 平均单店收入同比-7%，较 Q1-3 的-21%/-23%/-20%，下滑幅度明显收窄。此外，公司食用菌业务在历经市场长期调整后 2025 年下半年亦企稳回暖。利润端：利润端：Q4 净利率环

3、比净利率环比或或改善，规模效应持续显现改善，规模效应持续显现。参考业绩预告，全年按中值估算即 2025 年归母净利润 13.2 亿元、扣非归母净利润12.5 亿元、零食量贩业务加回股份支付费用后净利润为 24 亿元、对应净利率 4.7%。考虑行业步入动销旺季叠加龙头规模效应逐步体现，我们预计 Q4 公司零食量贩净利率或延续改善趋势，经营杠杆持续释放。此外，食用菌业务市场行情向好，经营业绩亦改善。投资建议和盈利预测投资建议和盈利预测：考虑下沉市场折扣零售的行业浪潮，我们预计公司开店节奏有望加速，我们上修 2026 和 2027 年盈利预测即 2025-2027 年归母净利润为 13.2/21.7

4、/29.0 亿元（前值 13.1/19.3/23.9 亿元），对应 PE 估值为 29/18/13 倍。参考可比公司估值，给予 2026 年22 倍 PE 估值，对应合理价值 253.24 元/股，维持“增持”评级。风险提示。风险提示。开店及新渠道不及预期、食品安全风险、行业竞争加剧等。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 9,294 32,329 51,400 64,046 78,016 增长率（%）1,592.0%247.9%59.0%24.6%21.8%EBITDA 160 1,386 3,521 4

5、,959 6,522 归母净利润-83 294 1,316 2,174 2,904 增长率（%）-273.6%-454.0%348.5%65.2%33.5%EPS（元/股）-0.54 1.63 6.97 11.51 15.37 市盈率（P/E）-49.3 29.0 17.6 13.1 ROE（%）-12.8%26.7%64.9%61.2%52.0%EV/EBITDA 32.8 9.6 9.7 6.4 4.4 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 202.03 元 合理价值 253.24 元 前次评级前次评级 增持增持 报告日期 2026-01-30

6、 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No.BWC944 021-38003552 分析师：分析师：胡慧 SAC 执证号：S0260524020002 请注意，胡慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：万辰集团（300972.SZ）:收入符合预期，利润率再超预期 2025-10-22 万辰集团（300972.SZ）:毛利率改善，Q2 业绩再超预期 2025-08-31 万辰集团（300972.SZ）:利润弹性释放，Q1 业绩超预期 2025-04-29 -20%10%4