【开源证券】指南针（300803）-指南针2025年报点评：业绩符合预期，证券业务高增体现协同效应-260201（4页）.pdf

1、计算机计算机/软件开发软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 指南针指南针（300803.SZ）2026 年 02 月 01 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2026/1/30 当前股价(元)124.00 一年最高最低(元)179.01/50.40 总市值(亿元)756.14 流通市值(亿元)750.62 总股本(亿股)6.10 流通股本(亿股)6.05 近 3 个月换手率(%)272.32 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 销售费用环比增长，关注 Q4 高端品销售情况指南针 2025 三季报点评-2025.10.26 新增客户数同比高增，下半年订单弹性

2、可期指南针 2025 中报点评-2025.8.28 扣非净利润符合预期，业绩和估值高弹性特征突出指南针2025一季报点评-2025.4.27 业绩符合预期，证券业务高增体现协同效应业绩符合预期，证券业务高增体现协同效应 指南针指南针 2025 年报点评年报点评 高超（分析师）高超（分析师）卢崑（分析师）卢崑（分析师） 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790524040002 业绩符合预期，证券业务高增体现协同效应业绩符合预期，证券业务高增体现协同效应 公司 2025 年营业总收入/归母净利润分别为 21.5/2.3 亿，同比+40%/+119%，2025单 Q4 营收/归

3、母净利润分别为 7.4/1.1 亿，同比-1%/-48%，环比+60%/扭亏，符合我们预期。受益于股市向好，公司金融信息服务收入稳健增长，现金流表现符合预期，证券业务保持快速发展，协同效应持续体现。我们下修市场交易量假设，下修 2026、2027 年归母净利润预测至 3.6、4.8（调前 6.8、10.5），同比+57%/+34%，新增 2028 年预测为 5.8 亿，同比+21%，当前股价对应 PE 210.8、157.3、130.3倍。2025 年公司完成先锋基金股权收购与增资，持股 90%，财富管理生态持续完善。公司拟年度分红，分红金额 0.49 亿，分红率 21%。公司软件与证券业务受

4、益于股市上涨，较高经营杠杆带来较大的净利润弹性，维持“买入”评级。Q4 销售现金流销售现金流符合符合预期，销售费用预期，销售费用同比高增同比高增，投产比稳定投产比稳定（1）2025 年金融信息服务收入 15.1 亿，同比+28%，销售现金流入 18.1 亿，同比+17%，单 Q4 销售现金流入 7.7 亿，同比-17%，环比+142%，符合我们预期，高基数下业务增速低于市场成交额。2025Q4 末预收账款（合同负债+非流动负债）9.3 亿，同比+11%，环比+17%，其中 4 亿将于 2026 年确认收入。（2）2025 年销售费用 11.1 亿，同比+38%，广告宣传及网络推广费为 6.5

5、亿，同比+67%，公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户数量同比呈较大幅度增长，投产比保持健康稳定，同时软件业务持续赋能麦高证券。经纪业务经纪业务同比高增同比高增，自营投资收益，自营投资收益率率下降下降受债市影响受债市影响（1）2025 年证券业务净收入（不含投资收益）6.1 亿，同比+91%，其中手续费净收入（经纪为主）/利息净收入分别为 5.1/1.0 亿元，同比+110%/+33%，经纪业务增速优于市场交易量。2025Q4 末代买证券款 101 亿，同比+53%，环比+12%，客户入金规模增长。2025 年麦高证券净利润 1.65 亿，同比+133%。（2）2025

6、年公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）2.2 亿，同比+49%，剔除先锋基金公允价值重估的非经常性影响后的投资收益为 1.6 亿，同比+5%，投资收益率为 10%，较 2024 年的 21.5%有所下降，预计受债市影响，期末交易性金融资产规模 22 亿元，同比+136%，环比+25%。风险提示：风险提示：市场波动带来客需减少；导流成本提升导致投产比下降。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)1528.7 2146.2 2739.6 3336.4 3860.1 YOY(%)37.4 40.4 27.7