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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 65 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 发力发力“新材料新材料+新能源新能源”，攻守兼备成长性凸显，攻守兼备成长性凸显 沃尔核材（002130.SZ）投资价值分析报告2022.12.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 柯迈柯迈 新能源汽车分析师 S1010521050003 沃尔核材是“新材料沃尔核材是“新材料+新能源”综合性企业，业务涵盖电力新能源”综合性企业，业务涵盖电力+电子电子+电线电线+新能源新能源四大赛道。公司传统业

2、务增长稳健并持续拓展新方向，高毛利业务占比持续提四大赛道。公司传统业务增长稳健并持续拓展新方向，高毛利业务占比持续提升，新能源业务呈现爆发式增长。随着传统业务市场底部反转升，新能源业务呈现爆发式增长。随着传统业务市场底部反转+高毛利市场持续高毛利市场持续开拓，叠加新能源充电枪开拓，叠加新能源充电枪/高压线高压线连接器连接器+隔热材料需求爆发，公司未来业绩将隔热材料需求爆发，公司未来业绩将迎迎突破。考虑到公司处于快成长期，我们突破。考虑到公司处于快成长期，我们给予给予 2023 年年 15 倍倍 PE，对应合理目对应合理目标市值为标市值为 121 亿元，亿元，对应目标股价对应目标股价 9.6 元

3、，首次覆盖元，首次覆盖，给予给予“买入买入”评级评级。多元产品矩阵拓展，新能源业务将迎爆发。多元产品矩阵拓展，新能源业务将迎爆发。公司成立于 1998 年，以热缩材料起家，公司电子+电力+电线三大传统业务持续发力，并通过拓展新方向提升高毛利业务占比，同时公司通过内生外延式发展，横向切入新能源领域。公司过去 10 年业绩增长稳定，各业务盈利能力保持稳健：2012-2021 年营收CAGR26.17%，2022 年 H1 实现营收 25.39 亿元，电子/电力/电线/新能源占比分别为 38.57%/18.43%/29.39%/10.74%。公司 2020-2022H1 毛利率分别为39.32%/3

4、2.49%/31.17%，20212022H1 受到高油价影响，公司毛利率有所承压，预计随着油价下降+新业务拓展，传统业务现有市场底部反转+高毛利市场持续开拓，叠加新能源充电枪/高压连接器及隔热材料需求爆发，公司盈利能力将进入上升通道。新能源业务：新能源业务：充电枪充电枪+高压连接器双轮驱动，锂电隔热材料构建第二增长极高压连接器双轮驱动，锂电隔热材料构建第二增长极。1）充电枪：主营直流充电枪，充电枪：主营直流充电枪，高高客户认可客户认可+高毛利优势明确。高毛利优势明确。新能源汽车保有量持续提升带动配套充电桩需求增长，其中直流充电枪作为快充的核心配套之一，技术壁垒更高，市场占比提升趋势明确：20

5、21 年我国直流充电桩占比41.6%，较 2017 年提升 12.9pcts。公司拥有大功率液冷充电枪核心技术，下游客户涵盖鲁能集团、特来电、许继电气等企业，客户认可度高。2）高压连）高压连接器：接器：充分受益高压平台充分受益高压平台，优质客户订单在手。，优质客户订单在手。汽车电动化是高压连接器发展机遇，当前国内厂商份额约 25%，处于快速提升期，有望弯道超车。公司客户包括东风柳汽、华晨鑫源等头部车企，并与亿纬锂能合作，预计公司将充分受益行业迅速增长。3）锂电隔热材料锂电隔热材料：以上海科特为主体，以上海科特为主体，“安全焦虑安全焦虑”带动隔带动隔热材料爆发。热材料爆发。公司隔热材料来自子公司

6、上海科特（属电力业务）。随着新能源车由“里程焦虑”转向“安全焦虑”，电池技术创新将推动隔热材料市场扩容，新能源汽车相比于传统汽车的用量将提升 200%300%（新能源汽车行业 导 热 结 构 胶 及 制 件 专 题 报 告 结 构 创 新 频 出，国 产 替 代 加 速 ，20220810），公司客户包括新能源电池头部企业，预计公司将充分受益细分行业迅速增长。电线业务：高新业务持续拓展，三大线束受益智能驾驶电线业务：高新业务持续拓展，三大线束受益智能驾驶+机器人增长机器人增长。2013 年公司收购乐庭电线五家子公司的消费电子线缆业务，并持续拓展高速通信线+汽车工业线+工业机器人线三大新领域，随