【东海证券】资产配置周报：把握周期行业从价格预期到业绩兑现的机会，关注商品与美债利率关系-260201（26页）.pdf

1、总量研究总量研究 策略研究策略研究 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2026年年02月月01日日 Table_NewTitle 把握周期行业从价格预期到业绩兑现的把握周期行业从价格预期到业绩兑现的机会，关注商品与美债利率关系机会，关注商品与美债利率关系 资产配置周报（2026/01/26-2026/01/30）Table_Authors 证券分析师证券分析师 王鸿行 S0630522050001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S06305220

2、20001 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080002 证券分析师证券分析师 张季恺 S0630521110001 联系人联系人 陈伟业 Table_Report table_main 投资要点投资要点 全球大类资产回顾。全球大类资产回顾。1月30日当周，全球股市涨跌不一，港股、英国股市领涨；主要商品期货中原油大幅收涨，黄金、铜、铝收跌；美元指数小幅下跌，日元、欧元升值，人民币小幅贬值。1）权益方面：恒生指数英国富时100标普500沪深300指数创业板指纳指法国CAC40道指上证指数日经225恒生科技指数德国DAX30深证成指科创50。2）黄金冲高后大幅回落，周五跌破5000美

3、元关口，沃什被提名美联储主席是重要导火索；大宗商品涨价向上游传导，原油在地缘政治局势的扰动下，当周大幅收涨。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢小幅上涨，水泥、炼焦煤小幅回落，混凝土持平；乘用车1月18日当周日均零售3.77万辆，环比26.54%，同比-28.00%；BDI环比上涨21.91%。4）国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率上涨1.80BP至1.2999%，10Y国债收益率下跌1.86BP收至1.8112%。5）美债收益率分化。2Y美债收益率当周下行8BP至3.52%，10Y美债收益率上行2BP至4.26%。6）美元指数收于97.12，周下跌0.4%；离岸人民币

4、对美元贬值0.15%；日元对美元升值2.07%。国内权益市场国内权益市场。1月30日当周，风格方面，金融周期消费成长，日均成交额为30365亿元（前值27750亿元）。申万一级行业中，共有10个行业上涨，21个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为石油石化（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）；跌幅靠前的行业为国防军工（-7.69%）、电力设备（-5.10%）、汽车（-5.08%）。把握周期行业从价格预期到业绩的兑现机会。把握周期行业从价格预期到业绩的兑现机会。至1月30日当周，商品价格出现大幅波动，其中原油价格大幅上涨；在提名新的美联储主席后，金、银价格由上涨转为大幅跳水。复

5、盘商品价格与股价的关系，虽总体同步，仍可参考规律有：在商品价格从底部上涨的初期，对应股价的表现往往滞后于商品价格；商品价格在高位突破时，股价表现相对谨慎；但是在商品高位回落后，维持中高位稳定的时候，对应的股价上涨幅度更大。我们认为主要是由于权益市场更加看重业绩持续性的原因。以化工行业为例，2013年开始的以草甘膦、染料、氨纶为主导的行情中，上市公司在资产负债表修复后，即使在商品价格回落后，仍有很强的业绩兑现能力；同样在以行业龙头为主导的2016-2017年的市场行情中，权益市场在后期的业绩弹性更大。对于目前新一轮开始启动的化工行情，我们看好资产负债表修复较好，如：资产负债率降低、固定资产周转率

6、高、新转固后在建工程较少的行业龙头。关注商品与美债利率关系。关注商品与美债利率关系。商品价格与美债利率在不同经济阶段对应的关系也不同，当经济过热引发的加息过程中，商品价格在初期表现强势，美债利率上行；在经济下行引发的降息过程中，商品也会因为需求而短期承压；整体而言，尤其是在经济周期的拐点位置，美债利率与CRB综合指数走势趋同。1月30日当天的黄金大幅下调，10Y美债利率仍上行，说明资金并没有明显回到美债。最新的中国制造业PMI显示，1月原材料库存环比下降但产成品库存上升；海外方面，美国1月份消费者信心大幅下滑，S&P Global US PMI 初值显示1月份成品库存进一步增加；目前的库存周期