【东吴证券】海外周报：金银暴跌后，沃什交易的误区何时逆转？——海外宏观与交易复盘-260201（9页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20260201 金银暴跌后，沃什交易的误区何时逆转？金银暴跌后，沃什交易的误区何时逆转？海外宏观与交易复盘海外宏观与交易复盘 2026 年年 02 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 证券分析师证券分析师 韦韦祎 执业证书：S0600525040002 证券分析师证券分析师 王茁王茁 执业证书：S0600526010001

2、 相关研究相关研究 市场短期进入结构混沌期，但大盘指数仍然稳健 2026-02-01 1 月 FOMC：平安夜2026 年 1月 FOMC 会议点评 2026-01-29 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：本周（1 月 26-2 月 1 日）受美联储主席候选人风波、特朗普对美元汇率干预表态、伊朗局势的影响，金、银贵金属急涨后暴跌，美元延续弱势，原油领涨全球资产。我们认为，市场对沃什的鹰派解读存市场对沃什的鹰派解读存在明显误区，在明显误区，我们预计我们预计沃什就任美联储主席后，仍将在泰勒规则的合理沃什就任美联储主席后，仍将在泰勒规则的合理范围落地比市场预期更多的

3、降息范围落地比市场预期更多的降息，而其缩表观点在当前的美元流动性环，而其缩表观点在当前的美元流动性环境下并不具备落地条件。境下并不具备落地条件。但同时，市场对市场对“沃什交易沃什交易”的反转或仍要等的反转或仍要等 5月月 16 日沃什正式就任新美联储主席之后，到届时短端美债利率或因此日沃什正式就任新美联储主席之后，到届时短端美债利率或因此下行，长端美债利率则在交易反转带来的期限溢价推升下中枢上行下行，长端美债利率则在交易反转带来的期限溢价推升下中枢上行。海外宏观海外宏观：海外海外经济方面经济方面，本周公布的美国经济数据延续稳健，欧元区经济意外指数则在好于预期的 25Q4 GDP 数据带动下大幅

4、上行，2026年以来，欧元区经济势头延续向好年以来，欧元区经济势头延续向好。海外市场方面海外市场方面，“沃什交易”成为主导后半周海外资本波动的重要因素之一。我们认为，市场对沃什的市场对沃什的鹰派解读存在明显误区，鹰派解读存在明显误区，“沃什交易沃什交易”存在逆转的风险存在逆转的风险，但时点或待，但时点或待 5 月月。首先，从其最新观点来看，沃什的“缩表”观点，一方面更多是表达对于无限制扩张的美联储资产负债表的反对，另一方面，沃什认为通胀并不是因为经济过热而来，缩表也能够间接给降息铺路；其次，沃什与特朗普的私人关系使得沃什在货币政策执行上将更倾向与特朗普保持“步调一致”；最后，当前的美元流动性环

5、境下，美联储并不具备缩表的条件。若沃什上任后立即开启缩表、引发如 2019 年式的流动性危机，则不利于其后续政策的顺利开展。海外政治海外政治：本周回顾：本周回顾：伊朗局势再掀波澜，特朗普伊朗局势再掀波澜，特朗普“两手准备两手准备”欲促成欲促成核问题相关协议核问题相关协议；我们认为外交手段仍是特朗普的首要选择。若双方谈判最终失败，特朗普的行动也仍将以经济贸易制裁+核设施精准军事打击为主，其寻求伊朗政权更迭，派出地面军事部队大规模升级冲突的可能性依然较小。下周前瞻：下周前瞻：美国政府美国政府“技术性技术性”停摆料于下周中迅速结停摆料于下周中迅速结束束，由于目前两党均希望避免政府大规模停摆，众议院议

6、长约翰逊表示最快将在 2 月 2 日晚上进行快速程序表决以通过该法案，本次美国政府的“技术性”停摆料较快结束，对市场的影响几乎可忽略不计。风险提示：风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/9 1.大类资产复盘大类资产复盘 图图1：最新一周大类资产回报率最新一周大类资产回报率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；利率资产为利率期货合约（1）本周复盘：）本周复盘：2026 年 1 月 26 日至 1 月 30 日