保利发展(600048)-A股公司研究报告：减值力度加大整体符合预期-260126（6页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/6 6 Table_Page 公告点评|房地产开发 证券研究报告 保利发展（保利发展（600048.SH）减值力度加大，整体符合预期减值力度加大，整体符合预期 核心观点核心观点：业绩业绩符合预期符合预期。公司发布业绩预告暨业绩快报，25 年总营收 3082.61亿元，同比-1.1%，归母净利润 10.26 亿元，同比-79.5%，扣非归母净利润 6.3 亿元，同比-85.2%。单独四季度，单季度归母净利润-9.03 亿元，24Q4 同期为-28.11 亿元，四季度同比少亏 19.08 亿元。四季度净利率同比回升四季度净利率同比回升。25

2、年公司计提资产减值及信用减值损失约 69亿元，对业绩影响为 42 亿元，不考虑减值因素的归母净利润 52 亿元，还原减值归母净利率 1.7%，较 24 年回落 1.0pct，如果从季度来看，25Q4 还原减值归母净利率 2.4%，同比提升 2.0pct。从减值计提节奏来看，公司 22-25 年并表口径的减值规模为 12.8、50.9、57.2、69.0亿元，22-25 年累计 189.9 亿元，25 年减值压力持续释放。销售销售均价提升均价提升，投资端，投资端积极进取积极进取。根据公司经营公告，销售层面，25年公司销售金额 2530 亿元，同比-22%，销售均价 2.05 万元/平，同比+13

3、.9%。拿地层面，25 年公司全口径拿地金额 791 亿元，同比+16%，拿地权益比 88%维持不变。拿地金额/销售金额为 31%，同比回升10pct，全口径拿地货值 1537 亿元，权益拿地货值 1355 亿元，权益补货力度为 68%，较 24 年提升 20pct。25 年公司共在 25 个城市获取 52个项目，一线城市资源占比从 24 年的 74%降至 25 年的 48%，二线占比从 24 年 21%提升至 43%，三四线占比从 24 年的 4%提升至 10%。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。整体来看，25 年公司业绩符合预期，四季度净利率同环比回升。投资端补货力度上升 2 成，资产

4、质量不断优化。预计 26-27 年归母净利润 33、67 亿元。合理价值方面，按保利 25Q3 归母净资产（扣永续债）0.6xPB 估计，对应合理价值 9.67 元/股，维持公司“买入”评级。风险提示风险提示。购房者信心不足，景气度或持续维持低位，公司销售表现不及预期；房价下行存在减值压力；促销手段影响利润率。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 346,894 311,666 308,261 233,251 194,752 增长率（%）23.4%-10.2%-1.1%-24.3%-16.5%EBITDA

5、33,712 25,856 22,382 22,093 24,623 归母净利润 12,067 5,001 1,026 3,338 6,688 增长率（%）-34.2%-58.6%-79.5%225.4%100.4%EPS（元/股）1.01 0.42 0.09 0.28 0.56 市盈率（P/E）9.8 21.2 73.0 22.4 11.2 ROE（%）6.1%2.5%0.5%1.7%3.2%EV/EBITDA 7.6 9.3 9.4 5.7 2.2 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 6.71 元 合理价值 9.67 元 前次评级前次评级 买

6、入买入 报告日期 2026-01-26 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No.BNN906 021-38003639 分析师：分析师：邢莘 SAC 执证号：S0260520070009 021-38003638 请注意，邢莘并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：保利发展（600048.SH）:尾盘降价加速出清，全年业绩承压 2025-10-23 保利发展（600048.SH）:低毛利项目加速出清，经营效率质量提升 2025-09-04 保利发展（600048.SH）