安踏体育（2020.HK）-港股公司研究报告：零售流水平稳期待体育大年表现-260121（4页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 零售零售流水流水平稳平稳，期待体育大年期待体育大年表现表现 事件：事件：近近日，日，安踏安踏体育体育公布公布 20252025 年年 Q Q4 4 及及全年全年经营情况，经营情况，Q4 安踏主品牌录得安踏主品牌录得低低单位数单位数下滑下滑，FILA 录得录得中中单位数增长，其他品牌录得单位数增长，其他品牌录得 35-40%增长；增长；全全年安年安踏主品牌录得踏主品牌录得低单位数低单位数增长增长，FILA 录得录得中中单位数增长单位数增长，其他品牌录得，其他品牌录得 45-50%增长增长。综合考虑，综合考虑，我们预测我们预测 20

2、25-2027 年年 EPS 为为 4.65/5.00/5.45 元，元，目标价目标价110 港元，港元，维持“买入”评级。维持“买入”评级。报告报告摘要摘要 安踏主品牌：安踏主品牌：25Q4 流水同比低单位数下滑，与消费环境波动情况基本一致，也和入冬较晚及春节较晚导致相关消费滞后有关。库销比略超 5，线下折扣 71折，线上略加深至 5 折。全年流水录得低单位数增长，基本符合此前预期。接下来公司也会在品牌建设方面加大投入力度，迎接即将到来的米兰冬奥会。新业态方面，截至 2025 年底，安踏冠军店已有 150 家店，流水突破 10 亿元，安踏作品集 Sneaker Verse 已有三家千万级门店

3、，此外近 300 家门店改造成灯塔店，门店效率比普通门店高 60%。FILA：25Q4 流水录得中单位数增长，环比前三季度有所加速，在消费疲软的背景下体现出更强的韧性。电商在基数不低的情况下仍保持稳健增长，双十一双十二折扣未明显加深的前提下，于天猫抖音平台取得领先表现。库销比略超5，仍处于健康区间，线下 73 折，线上 55 折。全年流水录得中单位数增长，基本符合预期。相信接下来 FILA 也有望继续释放可持续增长动能。其他品牌：其他品牌：25Q4 流水同比增长 35-40%，全年录得 45-50%增长，继续维持高增长态势。其中，迪桑特作为集团第三个零售规模破百亿的品牌，Q4 仍实现25-30

4、%的增长。过去三年，迪桑特店效年复合增长达到 25%，25 年底门店数达 240 家，其中 40 家门店年流水超 5000 万，未来发展重心将从快速发展转移到健康发展。可隆 Q4 增长 55%，延续良好的发展态势，目前在核心城市和方向的布局基本到位，未来的增长驱动力更多来自品牌力的持续强化、产品性能和设计深化。Maia 在 Q4 取得 25-30%的增长，目前仍在品牌孵化阶段。投资建议：投资建议：考虑到消费环境存在一定的不确定性，基于谨慎性原则，我们调整2025-2027 年 EPS 至 4.65/5.00/5.45 元（前值为 4.72/5.26/5.88 元），根据行业平均估值并考虑龙头品

5、牌溢价，给予 2026 年 20 倍 PE，目标价 110 港元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观下行，零售环境恶化；行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。财务及估值摘要财务及估值摘要(年结 31/12；RMB 百万)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 62,356 70,826 78,021 83,963 91,367 增长率（%）16.2%13.6%10.2%7.6%8.8%归母净利润 10,236 15,596 13,068 14,033 15,317 增长率（%）36.8%50.7%-16.2%7.4%9.1%毛利率（%）62.6%62.2%61

6、.8%62.2%62.6%归母净利率（%）16.4%22.0%16.7%16.7%16.8%每股盈利（元）3.69 5.55 4.65 5.00 5.45 每股净资产（元）19.77 23.64 26.42 29.40 32.65 市盈率 20.13 13.39 15.97 14.87 13.62 市净率 3.76 3.14 2.81 2.53 2.28 股息收益率（%）2.47 3.18 2.49 2.68 2.92 数据来源：公司资料，国投证券国际预测 SDICSI 2026 年年 1 月月 21 日日 安踏安踏体育体育(2020.HK)Table_BaseInfo 公司公司动态动态分析分