社服零售行业：预期领先基本面从选板块到选个股-221215（62页）.pdf

1、0预期领先基本面，从选板块到选个股预期领先基本面，从选板块到选个股姓名：刘越男（分析师）证书编号：姓名：于清泰（分析师）证书编号：姓名：陈京（分析师）证书编号：姓名：宋小寒（研究助理）证书编号：感谢博士后赵国振对本文的贡献姓名：陈笑（分析师）证书编号：姓名：庄子童（研究助理）证书编号：1请参阅附注免责声明CONTENTS目录1 预期一马当先，基本面稳健跟上1-1 复苏进度：预期波动频繁，出行半径缩短1-2 海外复盘：本地生活复苏节奏领先，旅游出行价好于量1-3 选股标准：成长性尚未充分预期的板块，可能补涨的标的2 免税：政策优化再拓空间，格局巨变牛股待发2-1 中免新一轮扩张开启2-2 横琴岛

2、市场蓄势待发3 酒店：三因素共振迎资产整合浪潮3-1 供需改善明确、提价将引领23年酒店复苏进程3-2 酒店疫情冲击后开启资产整合的黄金时代3-3 疫情期间苦练内功，国企改革效率提升4 人服：渗透率仍有大幅提升空间，业绩需待经济回暖4-1 复苏预期下，灵活用工需求回暖4-2 国资背景人力资源服务龙头内生外延发力新业务步伐将加速5 餐饮与茶饮：预期洼地，节奏领先5-1 同店对客流反应较快，高经营杠杆带来高业绩弹性5-2 龙头正走出阴影，拓店节奏持续5-3 估值性价比仍较高，预期边际变化带来极高股价弹性6 景区与会展7 投资建议及风险提示 预期一马当先，基本面稳健跟上复苏进度：预期波动频繁，出行半

3、径缩短海外复盘：本地生活复苏节奏领先，旅游出行价好于量选股标准：成长性尚未充分预期的板块，可能补涨的标的 3请参阅附注免责声明数据来源：交通部、国泰君安证券研究长途出行7月后逐步下滑，公路/铁路/航空客运量恢复到2019年同期的31/64/64%7-8月政策性防控放宽对跨省出行链的修复并不明显，5月在短暂的三个月修复后开始下滑，客运、铁路和航运均受到影响，目前公路客运量恢复至2019年同期的24%、对比7月恢复到2019年同期的31%，铁路客运量恢复至2019年的37%、对比7月恢复到2019年同期的64%，国内航空客运量恢复至2019年同期的31%、对比7月恢复到2019年同期的64%。32

4、%27%28%24%25%30%31%30%28%24%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%123456789101112全国公路客运量恢复至19年水平（%）20202021202263%65%36%19%30%54%64%57%50%37%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%123456789101112全国铁路客运量恢复至19年水平（%）20202021202262%65%32%17%25%46%64%59%41%31%0%20%40%60%80%100%120%123456789101112国内航线客运量恢复至19年水平（%）2

5、02020212022复苏进度：预期波动频繁，出行半径缩短1-1 4请参阅附注免责声明数据来源：交通部、国泰君安证券研究旅游总人次恢复至疫前四成左右水平，出行半径缩短，周边游热度更高从Q3数据看，旅游总人次恢复至疫前约42%，环比Q2的48.1%下滑。从假期数据看，旅游出行半径普遍缩短。以国庆数据为例，国庆节假期7天全国国内旅游出游4.22亿人次/-18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%；实现旅游收入2872.1亿元/-26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。本地游、周边游仍是出行首选，前往城郊公园、城市周边乡村、城市公园的游客占比居于前三位，分别达23.8%、22.6%

6、和16.8%。复苏进度：预期波动频繁，出行半径缩短1-10%20%40%60%80%100%120%20年清明20年五一20年端午20年国庆21年春节21年清明21年五一21年端午21年中秋21年国庆22年春节22年清明22年五一22年端午22年中秋22年国庆旅游人次恢复度旅游收入恢复度0%20%40%60%80%024681012国内旅游总人次（亿）与2019相比恢复情况时间主要情况2022年国庆据携程报告，本地、周边旅游订单占比高达65%，本地、周边人均旅游花费较去年国庆亦增长近30%。2022年中秋据携程报告，本地周边游占比超六成。2022年五一据携程报告，用户出游整体呈现就近、就地特点