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1、2022年12月15日海外疫后药店经营趋势分析海外疫后药店经营趋势分析 连锁药店行业更新报告 行业评级：看好分析师孙建研究助理司清蕊邮箱邮箱电话13641894103电话19901272510证书编号S1230520080006证券研究报告添加标题95%连锁药店投资逻辑：疫后收入增长连锁药店投资逻辑：疫后收入增长恢复可期恢复可期 2中外连锁药店对比：中外连锁药店对比：疫后收入增长恢复可期，集中度提升趋势仍在疫后收入增长恢复可期，集中度提升趋势仍在 对比美日，疫后收入增长恢复可期对比美日，疫后收入增长恢复可期。（1）美国连锁药店：疫后收入逐季加速，营运能力逐步恢复。美国连锁药店在疫情中收入增速下

2、滑显著，自2022Q1，海外逐步放开后，连锁药店收入增长逐季快速回升，其中CVS收入体量和增速高于疫情前水平；存货周转率与应收账款周转率也均有提升；（2）日本连锁药店：收入增速逐步恢复。日本自疫情管控逐步放松后，连锁药店收入单季增速也呈现稳步回升趋势；（3）对比美日，我国连锁药店疫后收入增长可期。类比美国日本放开后，连锁药店收入的增长情况，我们认为，我国连锁药店龙头在疫情逐步缓解后，随药品需求、客流量的进一步恢复，有望实现收入的高增长。对比美日，集中度提升趋势仍在。对比美日，集中度提升趋势仍在。类比海外，我国连锁药店市场集中度仍较低，2021年连锁药店龙头加速加盟与并购，门店数量快速提升，我们

3、认为，随疫后新门店加速盈利，未来2-3年新增门店仍会带来较大的收入与利润贡献。投资建议：投资建议：推荐大参林、老百姓、益丰药房等连锁药店龙头，关注一心堂、健之佳等。风险提示：风险提示：疫情政策变化不及预期；行业竞争加剧；行业集中度提升不及预期。2YcZpWrXfWrVnOaQ9R6MpNnNmOmOkPnMoMiNqRsM8OmMuNuOrNnMNZmMrM海外药店疫后分析01Partone3美国连锁药店美国连锁药店：疫后疫后收入收入逐季逐季加速加速4疫疫后三个季度，后三个季度，收入增速收入增速逐季加速逐季加速。美国连锁药店在疫情中收入增速下滑显著，即自2020年一季度，收入增速逐季下滑。20

4、20Q3-2021Q4，沃尔格林与Rite Aid收入基本处于负增长状态，CVS收入增长也远低于疫情前水平。自2022Q1，海外逐步放开后，连锁药店收入增长逐季快速回升，其中CVS收入体量和增速高于疫情前水平。图：2020Q1-2022Q3年美国连锁药店单季收入（亿元人民币）资料来源：wind，浙商证券研究所图：2020Q1-2022Q3年美国连锁药店单季收入增速资料来源：wind，浙商证券研究所美国连锁药店：营运美国连锁药店：营运能力能力逐季逐季恢复恢复5营运能力恢复趋势显著营运能力恢复趋势显著。美国连锁药店龙头除收入增长快速恢复外，营运能力也呈现显著恢复趋势。2022Q1以来，除Rite

5、Aid受关店影响外，各药店龙头的存货周转率均有明显恢复趋势；应收账款周转率也有所提升。疫情防控放开后，随客流、药品需求等恢复，营运能力稳步提升。图：2020Q1-2022Q1年美国连锁药店存货周转率同比变动资料来源：wind，浙商证券研究所图：2020Q1-2022Q1年公司应收账款周转率同比变动资料来源：wind，浙商证券研究所日本连锁药店：日本连锁药店：收入收入逐季逐季恢复恢复6逐步逐步放开后放开后，日本日本连锁药店连锁药店收入增速逐步恢复。收入增速逐步恢复。日本自2022年3月逐步放松疫情管控，连锁药店收入单季增速也呈现稳步回升趋势。类比美国日本放开后，连锁药店收入的增长情况，我们认为，

6、我国连锁药店龙头在疫情逐步缓解后，随药品需求、客流量的进一步恢复，有望实现收入的高增长。图：2020Q1-2022Q3年日本连锁药店单季收入（亿日元）资料来源：bloomberg，浙商证券研究所图：2020Q1-2022Q3年日本连锁药店单季收入增速资料来源：bloomberg，浙商证券研究所我国药店边际变化02Partone7我国连锁药店：单季收入增速有望持续恢复我国连锁药店：单季收入增速有望持续恢复028边际变化：收入增速恢复趋势鲜明，在疫情影响下略有波动。边际变化：收入增速恢复趋势鲜明，在疫情影响下略有波动。2022年前三季度，几家连锁药店龙头经过疫情中经营策略的持续调整，收入均显著恢复