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1、 1 Ta行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 医药医药商业商业 外延内生外延内生共驱连锁药店疫后快速复苏共驱连锁药店疫后快速复苏 处方外流打开药店行业千亿市场空间处方外流打开药店行业千亿市场空间 零售药店行业是中国药品消费市场的第二大终端，根据米内网数据，2021年市场容量为 4774 亿元，2010-2021 年市场规模 CAGR 达 10%。近年来在医药改革政策的驱动下处方药逐渐流向院外市场销售，我们预计 2021-2030 年处方外流率将由 7%提升至 16%，2030 年零售药店有望新增 2183亿元市场空间。行业监管趋严推动行业集中度持续提升行业监管趋严推动行业集中度持续提升

2、过去药店行业集中度较低，2016年百强企业销售占比仅为29%，然而近年来行业监管趋严使得经营能力不足的单体药店发展受阻，而大型连锁药店在商业模式、人力资源、品牌和信息化等方面优势突出，发展迅速，根据商务部统计数据，连锁率从2010年的38%提升到2021年的57%，2021年CR100和CR3分别提升至36pct和11pct，行业集中度持续提升，但对比美国2022年CR3 69%的水平，我国药店行业集中度未来仍有较大提升空间。外延内生促进头部企业业绩外延内生促进头部企业业绩稳健稳健增长增长 连锁药店在占据区域竞争优势的同时主要通过不断扩张获得快速增长，2017-2021年六家上市公司门店总数C

3、AGR达27%，远超行业药店数量8%的增速，截至2022Q3进一步扩张至4.6万家；与此同时，连锁药店也在通过积极建设专业药房、网上药店、大健康药房等业态为顾客提供更专业和多元化的服务，从而增强顾客粘性，实现长期持续的内生增长。投资建议投资建议 药店行业在需求端受益于中国老龄化程度加剧和购药需求增加，同时在供给端受到处方外流和行业集中度提升两方面因素的催化，长期有较大成长空间。头部企业经营稳健，2017-2021 年六家上市公司营收、净利润持续增长，CAGR 均值分别为 23%和 19%，同时疫情后公司营收、利润得到逐季改善，2022Q3 分别同比增长 23%和 27%，考虑公司现金流充裕，费

4、用改善，利润率稳定，未来盈利能力有望持续。我们推荐门店扩张速度较快，业绩弹性较大，且具备投资性价比的企业，如老百姓、健之佳等；建议关注连锁药店头部企业，如益丰药房、大参林、一心堂等。风险提示风险提示 处方外流不及预期风险；药品降价幅度加大风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险。重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPS PE CAGR-3 评级评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 益丰药房 1.55 1.97 2.39 40 31 26 24.70%增持 大参林 1.11 1.37 1.67 33 27 22 26.00%增持 老百姓

5、 1.33 1.72 2.06 32 28 21 21.70%增持 一心堂 1.56 1.95 2.17 19 19 15 11.91%增持 健之佳 3.35 4.36 5.33 23 21 16 20.73%增持 数据来源：各公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 12 月 9 日收盘价 证券研究报告 2022 年 12 月 12 日 投资建议：投资建议：强于大市(首次评级)上次建议：上次建议：相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱： Table_First|Table

6、_Contacter 相关报告相关报告 1、疫情走向逐步明确，关注防疫主线和疫后复苏医药生物2022.12.04 2、疫情防控措施持续优化，老年人新冠疫苗接种加快推进医药生物2022.11.29 3、国内疫情反复，抗原产品或成重要补充医药生物2022.11.27 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%10%医药生物(申万)上证综指 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 短期来看，外部疫情将影响线下终端的客流，改变药店终端的产品结构，从而影响药店的季度业绩。长期来看，需求端视角：老龄化带动购药需求端逐步提升，零售药店行业有较大扩容空间；供给