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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 12 月 12 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）贵金属回收龙头贵金属回收龙头 进入量价齐增黄金期进入量价齐增黄金期 周期/金属及材料 当前股价：38.99 元 铂族金属资源匮乏，回收是重要补充。公司是贵金属回收的龙头之一，受益贵铂族金属资源匮乏，回收是重要补充。公司是贵金属回收的龙头之一，受益贵金属涨价。金属涨价。2021 年上市，今年底将迎来快速扩张期。年上市，今年底将迎来快速扩张期。主业贵金属回收，受益贵金属涨价：主业贵金属回收，受益贵金属涨价：公司成立于 2005 年 6 月，长期专注于贵金属回收。产品收入主要来自于

2、白银和铂钯铑等铂族金属。白银、铂族金属与黄金价格走势有一定趋同性。公司贵金属回收业务毛利率接近 20%，毛利率和利润和贵金属价格趋同性较强，受益贵金属价格上涨，亦受损贵金属价格下跌。产能进入快速释放期：产能进入快速释放期：公司 2021 年上市，2018-2021 年公司处理能力稳定在3000 吨/年，预计今年底明年初新投产 4500 吨/年处理能力。预计明年有效产能较今年翻倍。控股子公司江西浩博新材一期设计处理废汽催 3,000 吨/年；二期新增废汽催处理 12,000 吨/年，并新增含钯工业催化剂等废剂处理规模3,000 吨。全部项目投产之后，公司处理产能将达到 2.25 万吨。假设江西浩

3、博从 2023-2026 年陆续投产，公司未来四年权益有效产能年复合增速 35%。铂族金属很稀缺，中国更稀缺，回收很重要。催化剂回收是主要回收来源。铂族金属很稀缺，中国更稀缺，回收很重要。催化剂回收是主要回收来源。铂族金属资源稀缺且严重的分布不均。南非和俄罗斯两个国家合计铂矿和钯矿供应量分别占世界总供应量的 89.8%和 84%。我国铂矿供应量占 1%、铂需求量占 26%，钯矿供应量占 3%、钯需求量占 24%，铑矿供应量占 1%、铑需求量占 20%。由于铂族金属的稀缺性和重要性，发达国家均把贵金属回收作为一个重要的产业关键环节加以布局和支持。我国铂族金属严重依赖进口，回收更是重中之重。我们测

4、算，2022 年我国产生废催化剂 8.2 万吨，到2025 年年复合增速 12%左右。技术是贵金属回收的核心竞争力：技术是贵金属回收的核心竞争力：与欧美等发达国家和地区相比，我国贵金属回收产业发展起步较晚，技术起点低。尤其废汽催的有效回收占比还很低。公司实控人技术出身，曾任国内贸易部物资再生利用研究所工程师。该院所是我国最早研究废催化剂回收的科研院所。贵金属元素回收率的高低是单位盈利能力以及原材料采购能力的重要影响因素。随着废催化剂的回收渠道完善化，尤其废汽催的回收渠道的完善，行业集中度有望提升，有技术优势、资金优势的龙头有望受益。给予给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级。投资评级。预计公司明年废

5、催化剂处理量翻倍，不考虑贵金属涨价，预计明年利润翻倍到 3.5 亿元，对应 13 倍市盈率，低于可比公司和黄金资源股平均市盈率 16 倍、24 倍。首次推荐给予“强烈推荐”评级。风险提示：贵金属价格大跌风险、扩建项目不及预期、供应链和政策等对原风险提示：贵金属价格大跌风险、扩建项目不及预期、供应链和政策等对原料采购保障的风险等。料采购保障的风险等。财务数据与估值财务数据与估值 会计年度 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)1076 2237 2982 6150 7828 同比增长 65%108%33%106%27%营业利润(百万元)133 27

6、2 197 404 515 同比增长 75%104%-28%105%27%归母净利润(百万元)121 246 178 351 407 同比增长 79%103%-28%98%16%基础数据基础数据 总股本（万股）11333 已上市流通股（万股）5575 总市值（亿元）44 流通市值（亿元）22 每股净资产（MRQ）12.0 ROE（TTM）11.6 资产负债率 8.4%主要股东 夏军 主要股东持股比例 39.01%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 26 7-44 相对表现 18 11-23 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告相关报告 刘文平刘文平 S1090517030002