中国能建(601868)-A股公司研究报告：全球能源建设领军者布局氢能、IDC第二成长曲线-260127（35页）.pdf

1、全球能源建设领军者，布局氢能、IDC第二成长曲线核心观点：全球能源电力建设领军者，能数业务全产业链布局。实控人国务院国资委，2014年股份公司设立，2015年H股上市，2021年吸收合并葛洲坝股份实现A股上市。公司具有规划咨询、投建营、工业制造完整产业链服务能力。20-24年营收/归母净利润mathsfCAGR+12.7%/+15.8%。下属企业强强联手，发力“四新”领域、走向海外。公司布局新能源、新基建、新装备、新材料“四大核心产业”战略目标。中电工程（全资子公司）承担全国90%以上电力规划研究、咨询评审和行业标准制定，6区域院+14省院布局全国。葛洲坝集团（全资子公司）为老牌水利水电工程龙

2、头，业务覆盖工程建设及民爆、水泥等工业制造。电规总院（能建集团全资子公司）为国家电力规划设计排头兵，深度参与全国能源、电力行业发展规划编制。立足水火风光，拓展氢储数算。电力领域，截至25H1末，公司在国内火电市场市占率超80%；占据国内大型水电市场份额超50%，累计完成国内超70%特高压工程设计；新能源投建营一体化布局，在运营&在建控股装机容量超30GW。非电领域，氢能方面实现装备（氢电解槽、实验平台）+投资（吉林松原、酒泉、兰州等氢能基地项目）全链条布局；数据中心方面，投资已覆盖国家八大算力枢纽节点中的6个，其中甘肃庆阳项目总投资55亿元，规划建设8000台8-12kW机柜。盈利预测与投资建

3、议。公司能源建设龙头地位凸显，加速海外业务+氢能&数据中心新兴业务布局，助力业绩&估值中枢提升。预计25-27年公司归母净利润分别87.1/93.9/101.5亿元，根据可比公司给予26年15倍PE，对应合理价值3.38元/股，根据AH溢价，公司H股合理价值为1.56港元/股，首次覆盖给予“买入”评级风险提示：下游需求下滑、地缘政治风险、项目收益不及预期。一、全球能源电力建设领军者，能数业务全产业链布局（一）能源基建央企，全产业链布局公司由中国葛洲坝集团、中电工程及电规总院和电力勘察设计、施工和修造企业组成。中国葛洲坝集团公司：2011年中国能建集团挂牌成立，由中国葛洲坝集团公司、中国电力工程

4、顾问集团公司（简称“中电工程”）及国家电网、南方电网所属15个省（市、区）的电力勘察设计、施工和修造企业重组而成。2014年，中国能建集团与其全资子公司电力规划总院有限公司（简称“电规总院”）共同发起设立中国能建股份有限公司。2015年和2021年分别在港股、A股上市。公司是一家为中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供系统性、一体化、全周期、一揽子发展方案和服务的科技创新型、一体化能源型、综合基建型、融合发展型“四型”企业，具有集勘测设计及咨询、工程建设、工业制造和投资运营为一体的完整产业链服务能力。(divcenter)图1：中国能建历史沿革(/divcenter)实控人为国务院国资委，控

5、股股东为能建集团。股东端，截至25Q3末，中国能源建设集团（简称“能建集团”）为公司控股股东，持股比例45.21%，实控人为国务院国资委。子公司端，公司管理结构清晰，下设中国电力工程顾问集团有限公司（简称“中电工程”）、中国葛洲坝集团有限公司（简称“葛洲坝集团”），中国能建集团装备有限公司、中能建氢能源发展有限公司、中能建绿色建材有限公司等多家专业子公司。（二）产业链全面布局驱动，现金流投入新产业增援未来公司发展，营收、业绩快增。收入端，根据iFinD，25Q1-3，公司实现营业收入3235亿元，同比+9.6%，21-24年mathsfCAGR+10.7%。利润端，25Q1-3，公司实现归母净

6、利润31.56亿元，同比-12.4%。2021-2024年，公司归母净利润mathsfCAGR+9.0%。公司业务涵盖工程建设、工业制造、投资运营业务。营收端，25H1，工程建设、工业制造、投资运营、勘探设计及咨询业务分别实现营收1820/136/98.6/35.8亿元，同比.+10%/+11%/+16%/+17%；毛利端，25H1，工程建设、工业制造、投资运营、勘探设计及咨询业务分别实现毛利润118.7/26.9/53.2/35.8亿元，毛利占比分别达49.59%/11.25%/22.23%/14.96%。利润率整体下降，期间费用持续压降。根据iFinD，25Q1-3，公司毛利率10.92%