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零跑汽车-2022加速“领跑”修炼内功应对后续挑战-221209(25页).pdf

上传人: 青**** 编号:109135 2022-12-12 25页 1.02MB

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 12 月 09 日 零跑汽车零跑汽车(09863.HK)2022 加速“领跑加速“领跑”,修炼内功应对后续挑战,修炼内功应对后续挑战 零跑汽车零跑汽车 2022 一路加速一路加速。2022 年,零跑汽车销量快速增长,1-11 月总销量达10.3 万台,比肩新势力第一梯队。公司车型主打“智能化”,同时具备较高性价比,后续公司计划加速车型推出节奏,纯电及增程车型兼顾,并通过“全域自研”增强竞争力;但基于日益激烈的行业竞争,未来公司在销量、研发及现金流上仍将面临一定挑战,需持续修炼内功,方能一路“领跑”。销

2、量端:销量端:15-30 万市场万市场竞争趋于激烈,竞争趋于激烈,考验考验兼顾性价比及兼顾性价比及毛利率毛利率。车型规划上,车型规划上,公司 T03/C11 分别布局 6-10/18-23 万价格带,C01 继续上探价格带至 28 万元。公司未来将聚焦 15-30 万价格带,在 2025 年底前推出 4 款 SUV/2 款轿车/1 款MPV 共 7 款新车型,并将推出 C11/C01 的增程版本,后续坚持增程及纯电并行路线,扩大消费受众。2022 年 1-10 月,12-30 万价格带新能源车渗透率为 14%,我们预计 2025 年有望提升到 40%,届时该价格带新能源车销量有望达 450 万

3、台,赛道广阔。但市场竞争同时也日益激烈,现有比亚迪、特斯拉、埃安、长城、小鹏、哪吒等旗舰车型,后续理想、蔚来等也将下探,考验公司兼顾性价比及毛利率的能力。我们预我们预计,如后续车型能把握发布节奏及保持产品竞争力,计,如后续车型能把握发布节奏及保持产品竞争力,2025 年公司销量有望达年公司销量有望达 39万台万台,市占率约,市占率约 9%。毛利率方面,毛利率方面,由于目前公司处于高速成长期,毛利率正快速修复但尚未转正,提升单车盈利同等重要。C11 量产后,公司整体毛利率由-49%(2021Q1)快速提升至-9%(2022Q3);我们认为,公司后续有望从两个维度我们认为,公司后续有望从两个维度持

4、续持续提升毛利率:提升毛利率:1)车型端:2022Q3 公司单车 ASP 为 12 万元,后续如提升至 17 万元,高端车型利润空间将更加宽裕,此外后续增程车型占比提升亦将助推毛利率。2)成本端:公司当前有4 家锂电池供应商,帮助降低核心原材料成本,同时随公司三电自研自产零部件装车量提升,毛利率有望持续修复。研发端:目标“全域自研”,考验资金投放效率及节奏研发端:目标“全域自研”,考验资金投放效率及节奏。公司的自身定位是具备全域自研能力的科技型智能电动车企:1)三电端:公司自研域集中式电子 EEA 及电驱系统,2022Q3 在 C01 上率先搭载 CTC 电池底盘一体化技术,并计划 2024

5、年推出 800V 高压平台。2)智驾端:硬件方面,公司入股大华子公司华锐捷,在车载传感器、域控制器方面具备一定供应链优势;软件方面,公司计划补齐算法能力,其自研平台 Leapmotor Pilot 3.0 计划在年内 OTA 更丰富的高速辅助驾驶、远程操控自动泊车等功能,2024 年 OTA 城市道路领航辅助驾驶功能。公司 2022H1 研发费用投入为 5.3 亿元,研发费用率为 10%,距新势力第一梯队仍有一定差距。我们认为,公司继承大华的强研发基因,但全域自研仍需要持续大量投入,在可控预算内,考验公司资金投放效率及节奏。基于高成长性基于高成长性,首次覆盖给予“,首次覆盖给予“买入买入”评级

6、”评级。我们预测公司 2022-2025 年销量有望达 11/19/30/39 万台。年收入达 128/302/486/655 亿元,CAGR 为 73%。由于目前零跑汽车尚未盈利,故我们选择 P/S 估值方法。公司具备较强成长性,考虑其在智能化、盈利时点及现金流健康度上与同业的差距,我们给予零跑汽车目标市值约 435 亿港元,对应约 1.3x 2023e P/S,给予 38 港元目标价、首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示:车型研发及销售不及预期风险、盈利能力提升慢于预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2

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本文主要分析了零跑汽车在2022年的发展情况及面临的挑战。零跑汽车销量快速增长,1-11月总销量达10.3万台,比肩新势力第一梯队。公司主打智能化,同时具备较高性价比,后续计划加速车型推出节奏,纯电及增程车型兼顾,并通过“全域自研”增强竞争力。但基于日益激烈的行业竞争,未来公司在销量、研发及现金流上仍将面临一定挑战,需持续修炼内功,方能一路“领跑”。 零跑汽车已推出4款纯电动智能驾驶车型——S01、T03、C11、C01。2022年,零跑汽车销量高歌猛进,比肩新势力第一梯队,后续,公司有望通过加速车型推出节奏、增程及纯电并行及通过“全域自研”增强电动化及智能化竞争力,实现快速增长。 零跑汽车计划至2025年年底推出7款新车型,包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。公司计划保持新车型快速推出节奏,锚定15-30万价格带,至2025年年底推出7款新车型:包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。 零跑汽车已推出4款纯电动智能驾驶车型——S01、T03、C11、C01。2022年,零跑汽车销量高歌猛进,比肩新势力第一梯队,后续,公司有望通过加速车型推出节奏、增程及纯电并行及通过“全域自研”增强电动化及智能化竞争力,实现快速增长。 零跑汽车计划至2025年年底推出7款新车型,包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。公司计划保持新车型快速推出节奏,锚定15-30万价格带,至2025年年底推出7款新车型:包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。 零跑汽车已推出4款纯电动智能驾驶车型——S01、T03、C11、C01。2022年,零跑汽车销量高歌猛进,比肩新势力第一梯队,后续,公司有望通过加速车型推出节奏、增程及纯电并行及通过“全域自研”增强电动化及智能化竞争力,实现快速增长。 零跑汽车计划至2025年年底推出7款新车型,包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。公司计划保持新车型快速推出节奏,锚定15-30万价格带,至2025年年底推出7款新车型:包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。 零跑汽车已推出4款纯电动智能驾驶车型——S01、T03、C11、C01。2022年,零跑汽车销量高歌猛进,比肩新势力第一梯队,后续,公司有望通过加速车型推出节奏、增程及纯电并行及通过“全域自研”增强电动化及智能化竞争力,实现快速增长。 零跑汽车计划至2025年年底推出7款新车型,包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。公司计划保持新车型快速推出节奏,锚定15-30万价格带,至2025年年底推出7款新车型:包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。 零跑汽车已推出4款纯电动智能驾驶车型——S01、T03、C11、C01。2022年,零跑汽车销量高歌猛进,比肩新势力第一梯队,后续,公司有望通过加速车型推出节奏、增程及纯电并行及通过“全域自研”增强电动化及智能化竞争力,实现快速增长。 零跑汽车计划至2025年年底推出7款新车型,包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。公司计划保持新车型快速推出节奏,锚定15-30万价格带,至2025年年底推出7款新车型:包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。 零跑汽车已推出4款纯电动智能驾驶车型——S01、T03、C11、C01。2022年,零跑汽车销量高歌猛进,比肩新势力第一梯队,后续,公司有望通过加速车型推出节奏、增程及纯电并行及通过“全域自研”增强电动化及智能化竞争力,实现快速增长。 零跑汽车计划至2025年年底推出7款新车型,包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。公司计划保持新车型快速推出节奏,锚定15-30万价格带,至2025年年底推出7款新车型:包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。 零跑汽车已推出4款纯电动智能驾驶车型——S01、T03、C11、C01。2022年,零跑汽车销量高歌猛进,比肩新势力第一梯队,后续,公司有望通过加速车型推出节奏、增程及纯电并行及通过“全域自研”增强电动化及智能化竞争力,实现快速增长。 零跑汽车计划至2025年年底推出7款新车型,包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。公司计划保持新车型快速推出节奏,锚定15-30万价格带,至2025年年底推出7款新车型:包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。 零跑汽车已推出4款纯电动智能驾驶车型——S01、T03、C11、C01。2022年,零跑汽车销量高歌猛进,比肩新势力第一梯队,后续,公司有望通过加速车型推出节奏、增程及纯电并行及通过“全域自研”增强电动化及智能化竞争力,实现快速增长。 零跑汽车计划至2025年年底推出7款新车型,包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。公司计划保持新车型快速推出节奏,锚定15-30万价格带,至2025年年底推出7款新车型:包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。 零跑汽车已推出4款纯电动智能驾驶车型——S01、T03、C11、C01。2022年,零跑汽车销量高歌猛进,比肩新势力第一梯队,后续,公司有望通过加速车型推出节奏、增程及纯电并行及通过“全域自研”增强电动化及智能化竞争力,实现快速增长。 零跑汽车计划至2025年年底推出7款新车型,包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。公司计划保持新车型快速推出节奏,锚定15-30万价格带,至2025年年底推出7款新车型:包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。 零跑汽车已推出4款纯电动智能驾驶车型——S01、T03、C11、C01。2022年,零跑汽车销量高歌猛进,比肩新势力第一梯队,后续,公司有望通过加速车型推出节奏、增程及纯电并行及通过“全域自研”增强电动化及智能化竞争力,实现快速增长。 零跑汽车计划至2025年年底推出7款新车型,包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。公司计划保持新车型快速推出节奏,锚定15-30万价格带,至2025年年底推出7款新车型:包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。 零跑汽车已推出4款纯电动智能驾驶车型——S01、T03、C11、C01。2022年,零跑汽车销量高歌猛进,比肩新势力第一梯队,后续,公司有望通过加速车型推出节奏、增程及纯电并行及通过“全域自研”增强电动化及智能化竞争力,实现快速增长。 零跑汽车计划至2025年年底推出7款新车型,包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。公司计划保持新车型快速推出节奏,锚定15-30万价格带,至2025年年底推出7款新车型:包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。 零跑汽车已推出4款纯电动智能驾驶车型——S01、T03、C11、C01。2022年,零跑汽车销量高歌猛进,比肩新势力第一梯队,后续,公司有望通过加速车型推出节奏、增程及纯电并行及通过“全域自研”增强电动化及智能化竞争力,实现快速增长。 零跑汽车计划至2025年年底推出7款新车型,包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。公司计划保持新车型快速推出节奏,锚定15-30万价格带,至2025年年底推出7款新车型:包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。 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零跑汽车已推出4款纯电动智能驾驶车型——S01、T03、C11、C01。2022年,零跑汽车销量高歌猛进,比肩新势力第一梯队,后续,公司有望通过加速车型推出节奏、增程及纯电并行及通过“全域自研”增强电动化及智能化竞争力,实现快速增长。 零跑汽车计划至2025年年底推出7款新车型,包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。公司计划保持新车型快速推出节奏,锚定15-30万价格带,至2025年年底推出7款新车型:包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。 零跑汽车已推出4款纯电动智能驾驶车型——S01、T03、C11、C01。2022年,零跑汽车销量高歌猛进,比肩新势力第一梯队,后续,公司有望通过加速车型推出节奏、增程及纯电并行及通过“全域自研”增强电动化及智能化竞争力,实现快速增长。 零跑汽车计划至2025年年底推出7款新车型,包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。公司计划保持新车型快速推出节奏,锚定15-30万价格带,至2025年年底推出7款新车型:包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。 零跑汽车已推出4款纯电动智能驾驶车型——S01、T03、C11、C01。2022年,零跑汽车销量高歌猛进,比肩新势力第一梯队,后续,公司有望通过加速车型推出节奏、增程及纯电并行及通过“全域自研”增强电动化及智能化竞争力,实现快速增长。 零跑汽车计划至2025年年底推出7款新车型,包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。公司计划保持新车型快速推出节奏,锚定15-30万价格带,至2025年年底推出7款新车型:包括2款轿车、4款SUV、1款MPV。 零跑汽车已推出4款纯电动智能驾驶车型——S01、T03、C11、C01。2022年,零跑汽车销量高歌猛进,比肩新势力第一梯队,后续,公司有望通过加速车型推出节奏、增程及纯电并行及通过“全域自研”增强电动化及智能化竞争力,实现快速增长。 零跑汽车计划至
零跑汽车销量快速增长,未来如何应对挑战? 零跑汽车如何通过“全域自研”提升竞争力? 零跑汽车未来销量目标能否实现?
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