【国盛证券】关注国补效果、外卖UE改善-260126（4页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 京东集团京东集团-SW（09618.HK）关注国补关注国补效果效果、外卖外卖 UE 改善改善 2026 年国补政策落地年国补政策落地，有望有望改善改善京东零售端京东零售端需求需求。自 2026 年 1 月 1 日起，用户已可在京东平台享受最新一轮国家补贴政策，家电及数码 3C 类产品补贴比例为 15%。其中，家电品类覆盖冰箱、洗衣机、电视、电脑、热水器及空调六大类，数码 3C 品类包括手机、平板、智能手表（手环）及智能眼镜四大类。我们看到，由于 2025Q4 国补退坡因素，部分消费者或选择推迟家

2、电及数码 3C 产品的购买计划，等待新一轮补贴政策落地。叠加 2024 年同期较高的基数影响，2025Q4 京东零售业务收入增速或存在阶段性承压。展望2026 年，随着国补政策逐步落地及需求的释放，京东零售业务有望恢复至正常的增长节奏。收入收入多元化多元化叠加成本优化，共同驱动外卖业务叠加成本优化，共同驱动外卖业务 UE 改善。改善。2026 年 1 月 9日，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室宣布对外卖平台服务行业的市场竞争状况开展调查与评估，京东对此表示坚决支持。我们认为，行业竞争秩序的改善有助于推动外卖行业竞争回归理性。展望后续，随着京东外卖收入端佣金的全覆盖及广告业务的上线，并在费用

3、端持续优化履约成本以及补贴精细化管理方式，外卖业务 UE 有望改善。七鲜小厨全国化拓展节奏持续加快七鲜小厨全国化拓展节奏持续加快。继北京 4 个月内落地 30 家门店、哈尔滨首店开业后，七鲜小厨于 2026 年 1 月在深圳、上海、广州等五座城市同步开出首店，标志着品牌全国化布局进入新阶段。与此同时，七鲜小厨面向全国的经营合伙人招募计划持续推进，目标在 2026 年底前完成国内所有一二线城市的覆盖。重申“增持重申“增持”评级。评级。2025Q4 京东面临国补退坡、高基数叠加以及外卖行业反不当竞争调查等多重因素影响。我们认为，后续需重点关注新一轮国补落地对京东零售端的促进以及外卖业务减亏的推进。

4、我们预测公司2025-2027年 收 入13074/13755/14699亿 元，同 比 增 长12.8%/5.2%/6.9%，non-GAAP 归母净利 261/284/320 亿元，同比-45.4%/8.9%/12.4%。基于 12x 2026e P/E，我们认为京东的合理市值为3412 亿元人民币，对应股价为（JD.O）33 美金和（9618.HK）129 港币的目标价，重申“增持”评级。风险提示：风险提示：国补落地节奏不及预期；消费者购买意愿不及预期；外卖业务减亏不及预期。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 海外 前次评级 增持 01 月 23 日收盘价（港元）114.80 总

5、市值（百万港元）342,218.80 总股本（百万股）2,981.00 其中自由流通股（%）95.20 30 日日均成交量（百万股）9.45 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 夏君夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱： 相关研究相关研究 1、京东集团-SW（09618.HK）：外卖 UE 持续减亏，与零售强协同 2025-11-22 2、京东集团-SW（09618.HK）：双十一首战告捷，外卖 UE 望改善 2025-10-22 3、京东集团-SW（09618.HK）：零售增长稳健，外卖协同显现 2025-08-22 财务指标财务指标 2023 2024 2025E

6、2026E 2027E 营业收入(百万元)1,084,662 1,158,819 1,307,398 1,375,529 1,469,937 增长率 YoY(%)3.7 6.8 12.8 5.2 6.9 调整后归母净利润(百万元)35,200 47,827 26,111 28,436 31,970 增长率 YoY(%)24.7 35.9 -45.4 8.9 12.4 调整后 EPS(元)11.1 16.1 8.8 9.6 10.8 净资产收益率(%)14.5 20.9 9.7 9.0 9.9 P/E(倍)9.2 6.4 11.7 10.7 9.5 P/S(倍)0.3 0.3 0.2 0.2 0