【开源证券】银行业理财登2025年报解读：规模高增&收益承压，“存款+基金”成配置主线-260126（18页）.pdf

1、规模高增&收益承压，“存款+基金”成配置主线相关研究报告负债端：“存款搬家”叙事逻辑强于债市波动&股市分流截至2025年末，理财规模增至33.29万亿元，全年增长3.34万亿元，mathbfyoy+11.15%。2025年“存款搬家”叙事贯穿，逻辑仍强于债市波动、股市分流，规模延续高增。季节性上，2025年理财增长总体符合季节性规律，若加回季末回表规模，理财在2025年12月或实际达到历史高点33.7万亿元左右。预计2026Q1理财增长较为后置，主要由于春节时间较晚（2月中下旬），加权益市场情绪较热、3月底理财回表，留给理财Q1增长的时间窗口较少。产品结构上，短期限固收类仍为增长主力，封闭式增

2、长加快。从2025年各类产品增量来看，（1）运作模式：非现管的开放式（2.65万亿元）封闭式（0.95万亿元）现金管理类（-0.26万亿元）。（2）资产投向：非现管的固收类（3.43万亿元）混合类（0.14万亿元）权益类（0.02万亿元）商品及金融衍生品类（0.01万亿元）现金管理类（-0.26万亿元）。理财风险偏好并未明显抬升，R2产品仍为主流，占比约2/3。收益表现上，2025年收益率均值为1.98%，首次低于2%。2025年各月总体波动下降且波动幅度大于2024年，但由于2025年仍处于估值整改的过渡期，理财产品控波动能力总体较强。2025Q-Q4新发募集的总规模、单只规模均保持平稳。比

3、价效应提供了理财增长的现实支撑：2025年9月3Y定存实际利率为1.69%，而1M以内持有期理财产品为1.66%，基本与3Y定存持平，但流动性显著更高。资产端：筑牢存款基本盘、增配基金多个品类存款、公募基金仓位创历史新高，构建攻守兼备的新策略。（1）存款：2025年末存款规模10.06万亿元，占比28.2%，规模和占比均为历史最高。同业存款和NCD有一定的替代性，两者合计占比稳定在40%左右。由于NCD供给收缩，同业存款的稀缺性不断提高，一般抓住旺季（季末年初）时间窗口增配、而淡季时则存款略微下沉。（2）债券：2025年末，理财持有信用债规模较2025Q2末略有上升至13.27万亿元，占比下降

4、至37.21%。2025mathrmQ4在诸多因素扰动下，国债收益率持续调整，为降低组合波动，理财或对拉长久期较为谨慎。（3）公募基金：2025年末规模为1.82万亿元，占比5.10%，为历史新高。推算Q4主要增配：货基（2768亿元）科创债ETF（1249亿元）短债基金（723亿元）混合二级债基（347亿元）。货基“货币增强”漏洞被堵住，后续货基或主要助力流动性调节；科创债ETF扩容带来增量。股市偏多预期下2026年理财有望加大二级债基、ETF的持仓。bigcirc机构端：非持牌理财规模持续压缩，“清零”时点尚待明确理财子牌照继续“惜发”，2025年无新增理财子牌照。截至2025年末非持牌的

5、银行机构理财规模为2.58万亿元，占全市场7.75%。自2023年12月29日浙银理财获批后，已有2年时间尚无新的理财子获批。目前非持牌的银行“清零”预期较为充分，但具体时间和要求尚未明确，对于低评级债券清退的压力尚且不大。风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严；理财子牌照发放收紧等。1、负债端：“存款搬家”逻辑强于债市波动&股市分流1.1、规模总量：理财增至33.29万亿元，增量略高于2024年截至2025年末理财规模为33.29万亿元，全年增长3.34万亿元，mathbfyoy+11.15%。回顾2025年，“存款搬家”叙事贯穿，债市在机构行为博弈下震荡加大，但理财在估值整改过渡期净值保

6、持相对稳定，规模延续高增，增量为3.34万亿元，略高于2024年（2024年为3.15万亿元）。股市“慢牛”行情下理财规模增长并未受到显著影响，显示其增长韧性仍然较强。(divcenter)图1：截至2025年末理财规模为33.29万亿元，mathbfyoy+11.15%（万亿元）(/divcenter)季节性上，2025年理财增长总体符合季节性规律，外部扰动不大。正常年份（除2022年外）Q4理财增量通常为1万亿元左右，2024Q4由于“924新政”带来的股市情绪上涨，理财资金被分流导致增长略低于1万亿元。季节性上还需要考虑年末回表的规模，Q4回表通常在3000sim5000亿元，回表规模通