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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 指 南 针(300803.SZ)2022 年 12 月 08 日 买入买入（首次首次）所属行业：计算机 当前价格(元)：49.99 合理区间(元)：77.70-80.40 证券分析师证券分析师 赵伟博赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱： 市场表现市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 指南针指南针(300803.SZ)：路径明确：路径明确的高弹性互联网券商，开启“小的高弹性互联网券商，开启“小东财”发展模式东财”发展模式 投资要点投资要点 指南针指南针一直专注于证券

2、分析和证券信息服务，一直专注于证券分析和证券信息服务，近年来用户规模稳定扩大。近年来用户规模稳定扩大。公司是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业，也是早期获得深交所 Level2数据授权和较早获得上交所 Level2 数据授权的信息运营商之一。公司拥有高中低端针对不同客户需求的完整产品线，用户以专业的中小投资者为主。公司主要由互联网广告投放获取免费注册用户，后续通过体验式营销逐步将免费注册用户升级为付费用户。近年来在我国证券投资者稳定保持 10%以上的增长，公司在前端广告投放获客成本基本稳定的情况下，持续扩张获客规模，从 2017 年到 2021 年指南针累计付费用户从 61 万上升至

3、 150 万人，截至 2021 年底，累计注册用户有1500 万人，每年获客在百万级别，新增付费用户数量在十万级别。中低端付费产品向高端付费产品升级比例增加带动中低端付费产品向高端付费产品升级比例增加带动 2021 年年收入快速增长，规模收入快速增长，规模效应显现，净利润增长效应显现，净利润增长 98%。2020 年以来，公司全赢产品系列的各层级产品有序转化，中低端产品用户向中高端付费升级比例增加。2021 年高端付费产品全赢私享家版收入同比增长 58.76%，是其他版本变动比例的两到三倍，收入占比达到48.89%，使用人数同比+63.57%；中端付费产品先锋/擒龙版收入占比 43.65%。全

4、赢中高端版本收入占比在整体全赢产品中达九成以上。受益于高端付费产品转化率的提升，2021 年公司收入同比+35%。收入规模快速增长带来规模效应，利润率提升，2021 年公司归母净利润同比+98%。指南针于指南针于 2022 年年 7 月获得网信证券月获得网信证券 100%股权，成为股权，成为继东方财富之后的第二家互继东方财富之后的第二家互联网券商，开启“小东财”业务发展模式，联网券商，开启“小东财”业务发展模式，或或将打开新的业绩增长空间将打开新的业绩增长空间。公司当前正在申请不超过 30 亿元的定增募资，拟用于网信证券相关业务的恢复。网信证券未来将以经纪业务为主，同时 2023 年开始将逐步

5、恢复开展两融及其他证券业务。（1）用户精准匹配，协同效应明显。公司的金融信息服务业务用户主要为专业的中小证券投资者，与证券业务精准匹配，且多年积累的付费用户与每年新增的免费用户均可导流至网信证券，从而在保持广告投入成本相对稳定的条件下，可提高用户转化率，增加变现效率。（2）开启“小东财”模式，业绩与估值空间打开。指南针的用户交易资产换手率与东财接近，是传统券商的 3 倍，具备较高的经纪业务 ARPU 价值；同时网信证券业务结构和运营模式也与东方财富证券类似。类比东方财富收购同信证券转型为互联网券商之后的业绩高速发展，证券业务也将成为指南针业绩提升的新动力。公司目标市值可达公司目标市值可达 31

6、6-327 亿元，目标价区间为亿元，目标价区间为 77.7-80.4 元元。预计指南针 2022-2024 年归母净利润分别为 3.0/5.7/8.6 亿元，对应 EPS 为 0.75/1.40/2.11 元，PEG为 0.93/0.41/0.48。根据公司未来两大主营业务的分部估值结果，预计 2023 年指南针市值可达到 316.1-327.1 亿，目标价区间为 77.7-80.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：资本市场交易活跃度降低；网信证券整合与业务开展进度不及预期；定增募资不及预期。-51%-34%-17%0%17%34%51%69%86%2021-122022-0