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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 44 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 血糖监测空间广阔，国产替代正当时血糖监测空间广阔，国产替代正当时 医药行业持续血糖监测行业专题2022.12.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 沈睦钧沈睦钧 医疗健康分析师 S1010521010006 血糖监测行业空间广阔血糖监测行业空间广阔，其中持续血糖监测系统（，其中持续血糖监测系统（CGM）产品研发生产技术壁产品研发生产技术壁垒高、竞争格局清晰，有望垒高、竞争格局清晰，有望凭借数据连续、患

2、者体验佳、血糖管理临床凭借数据连续、患者体验佳、血糖管理临床体验好等优势有望实现加速增长，我国体验好等优势有望实现加速增长，我国 CGM 厂家厂家产品及品牌力逐步强化下有产品及品牌力逐步强化下有望迎来发展拐点。我们判断掌握核心技术且具备产能及品牌优势的厂家有望望迎来发展拐点。我们判断掌握核心技术且具备产能及品牌优势的厂家有望于国内市场突围，加速实现国产替代；具备海外渠道及产能、成本优势的优于国内市场突围，加速实现国产替代；具备海外渠道及产能、成本优势的优秀厂商有望迎来出海销售新机，分享全球行业成长红利。首次覆盖，给予“强秀厂商有望迎来出海销售新机，分享全球行业成长红利。首次覆盖，给予“强于大市

3、”评级。于大市”评级。血糖监测空间广阔，传统血糖监测空间广阔，传统血糖监测（血糖监测（BGM）向持续血糖监测升级进行时。向持续血糖监测升级进行时。2021年全球糖尿病患者高达 5.37 亿人，我国成人糖尿病患者人数达 1.41 亿人（中国为糖尿病第一大国）。近年来糖尿病患病率增加，且未确诊率持续高企，血糖监测行业空间广阔。持续血糖监测系统（CGM）是一种 24 小时连续监测皮下组织间液的葡萄糖浓度而间接反映血糖水平的系统，为传统血糖仪监测的升级解决方案。据灼识咨询统计，2020 年全球血糖监测市场规模约 268 亿美元，2030 年将达 738 亿美元（对应 CAGR11%）。其中 CGM 凭

4、借数据连续、患者体验佳、血糖管理临床体验好等优势有望实现加速增长。据灼识咨询统计，CGM行业规模有望于 2020 年的 57 亿美元增长至 2030 年的 365 亿美元（对应CAGR20%），CGM 于血糖监测行业中占比有望于 21%提升至 49%。行业壁垒较高，技术升级行业壁垒较高，技术升级+适应症拓展加速产品迭代。适应症拓展加速产品迭代。持续血糖监测行业准入门槛高，龙头企业具备先发优势，新进入者难以在短时间内抢占市场。CGM 作为精密 III 类医疗器械，体积小、结构复杂，厂商还需注册审批能力、稳定批量化生产能力、及院内院外全覆盖的销售能力。CGM 下一步发展趋势为技术升级+适应症拓展加

5、速产品迭代，目前看 CGM 产品准确度已达传统血糖仪水准，但产品平均寿命较短，且在预热时间上、植入体验等方面仍有改善空间。在 CGM 产品性能的改善上，厂家下一阶段的研发重点或为延长产品寿命及提升患者体验感与舒适度。目前国内外市场医保所覆盖的 CGM 适应症均较为有限，主要覆盖 I型及需要胰岛素治疗的重症 II 型患者，未来有望逐步拓宽至轻症、非糖尿病患者、或增加除血糖外的监测指标，进而增加患者覆盖面，也可与胰岛素泵联合形成闭环，模拟人体胰腺功能。光通信、物联网、云计算景气度高，个股业绩增长动力强劲。全全球球 CGM 快速发展，国内蓝海市场未来可期。快速发展，国内蓝海市场未来可期。全球市场看，

6、CGM 行业发展速度快，美国、欧洲等发达地区 CGM 渗透率仍有提升空间（美国/欧盟五国 CGM在 I 型糖尿病患者渗透率分别为 26%/18%，有望于 2030 年达到 64%/61%）；竞争格局清晰，德康、雅培及美敦力占据 99%份额。中国市场 CGM 行业处发展早期，灼识咨询统计 2020 年国内行业规模仅约 1 亿美元（且基本为雅培、美敦力占据），预计将于 2030 年达到 26 亿美元。复盘 CGM 行业国际巨头德康医疗发展历程，德康凭借技术迭代（工艺优化、算法升级）及产品创新实现长期成长，并随着支付端助力（海外国家医保覆盖面扩大）加速发展。2021 年底中国本土厂商微泰医疗、南通九