【东方证券】有色钢铁行业周观点（2026年第4周）：金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨-260126（23页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有色金属行业 行业研究|行业周报 核心观点核心观点：金银比突破金银比突破 50，贵金属有望带领工业金属加速上涨，贵金属有望带领工业金属加速上涨。上周（2026 年 1月 19 日至 23 日）五伦敦银现单日大涨 7.48%，COMEX 白银同日大涨 7.15%，金银比自 1 月 20 日短暂突破 50 后，再次向下突破 50。我们认为当前美国长期债务周期已进入晚期阶段，实物金属价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应。并且我们认为这一逻辑不仅适用于贵金属，工

2、业金属同样有望在比价效应下加速上涨。贵金属板块：长期债务周期进入晚期阶段，实物价格飙升是法币信任体系瓦解的本贵金属板块：长期债务周期进入晚期阶段，实物价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应能反应。1 月 23 日晚伦敦银现单日上涨 7.48%，金银比自 1 月 20 日短暂突破 50后，再次向下突破 50。根据 Dalio原则与周期理论，全球正处于长期债务周期晚期阶段。当债务增长速度超过收入增长，央行被迫通过大量印钞来维持债务滚动时，持有现金和债券的回报将变为负值。在此背景下贵金属价格的上涨标志着资金对现有法币体系信任的瓦解，买入实物资产是保存财富与规避债务风险的本能反应。我们看好贵金属价格在

3、2026 年持续刷新历史记录，建议积极关注贵金属板块的投资机会。锌板块：锌板块：被忽视的逆全球化基础材料，供需向好价格有望持续上行被忽视的逆全球化基础材料，供需向好价格有望持续上行。市场因国内基建地产不看好铅锌，但我们看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动，近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张。我们认为一方面是由于主要冶炼厂在春节前持续补库，另一方面，2026 年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内与海外镀锌板需求有望增长。我们认为锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房、与消费均是刚需，市场对此关注明显不足，建议积极关注相关板块的

4、投资机会。铝板块：铝板块：地缘之后，我国具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝有望享受估值溢地缘之后，我国具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝有望享受估值溢价价。地缘事件之后，全球各国对于上游资源安全担忧，由此带来对供应链与产业链保供能力的诉求或持续强化。在此背景下我们看好供应链自主可控程度较高，具备产业链保供能力与较强竞争优势的电解铝产业链。2026 年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强；2021 年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧；2026-28 年国内氧化铝仍有部分氧化铝项目投产，我国氧化铝保供能力持续增强；优质电解

5、铝企业在盈利水平与久期提升的同时，有望进一步享受安全因素带来的估值溢价。另一方面，铜铝比依然维持在较高的 4.17，高铜价下铝代铜需求有望持续体现。我们看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速，建议持续关注电解铝及铝加工板块。黄金板块：建议关注矿产金产量持续改善，业绩或加速上行的赤峰黄金(600988，买入)。相关标的：中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)。锌板块：相关标的：驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、株冶集团(600961，买入)。铝板块：建议关注 2026 年量价齐升

6、的电解铝企业天山铝业(002532，买入)，铝热传输材料龙头华峰铝业(601702，买入)。相关标的：神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、中国铝业(601600，未评级)。风险提示风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2026 年 01 月 26 日 刘洋 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 021-63326320 李一涛 执业证书编号：S0860124120001 021-63326320 黄雨