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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 人工智能领军者，人工智能领军者，SenseCore 赋能千行百业赋能千行百业 商汤-W（00020.HK）投资价值分析报告2022.12.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 计算机行业首席 分析师 S1010517080002 丁奇丁奇 云基础设施行业 首席分析师 S1010519120003 公司为人工智能和计算机视觉行业龙头，独创“公司为人工智能和计算机视觉行业龙头，独创“1 基础研究基础研究+1 产品解决方案产品解决方案+X行业”的商业模式，业务涵盖智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车行业”的商业模式，业务涵盖

2、智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大四大板块，平台模式板块，平台模式和通用和通用 AI 大模型大模型带来的规模效应和带来的规模效应和硬科技硬科技人才人才构筑构筑了了公司深公司深护城河护城河，未来有望，未来有望驱动驱动收入利润快速收入利润快速增长增长。给予公司给予公司 2023 年年 10 倍倍 PS，对应对应市值市值 773 亿港币，对应目标价亿港币，对应目标价 2.3 港币。港币。首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。公司概况：中国最大计算机视觉软件供应商，赋能千行百业商业化落地。公司概况：中国最大计算机视觉软件供应商，赋能千行百业商业化落地。以SenseCore 为

3、核心基座，独创“1（基础研究）+1（产品及解决方案）+X（行业）”的商业模式，致力于成长为 AI 平台型企业，业务涵盖智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块，涉足金融、商业、工业、教育等多个领域。商汤科技已成为亚洲最大的人工智能软件供应商及中国最大的计算机视觉软件供应商，公司软件平台的客户数量已超过 2400 家，其中包括超过 250 家财富500 强企业及其他上市公司，140 个城市以及 30 余家汽车企业，同时赋能了超过 4.5 亿部手机及 200 多款手机应用程序。行业概况：视觉行业概况：视觉 AI 商业商业化化加速加速落地，落地，细分行业细分行业竞争激烈。竞争激烈。沙利文（转引

4、自公司招股说明书）预计数据、算力和算法推动中国计算机视觉软件市场规模有望达至 1017 亿元，2020-2025 年 CAGR 高达 44%。下游细分行业增长潜力巨大，沙利文预计智慧商业 2025 年视觉软件市场规模有望突破 230 亿元，2020-2025年 CAGR 40%，运营服务商竞争激烈；智慧城市建设格局初定，沙利文预计 2025年视觉软件市场规模有望增长至 366 亿元；计算摄影领域摄像头出货量上升叠加 AI 算法渗透率扩大，成长空间广阔；汽车智能化浪潮引领 ADAS 和自动驾驶加速放量，沙利文预计视觉软件市场规模 2025 年有望突破 150 亿，2020-2025年 CAGR

5、高达 66%。核心优势：以核心优势：以 SenseCore 大装置大装置为基为基，规模效应和人才优势打造护城河。规模效应和人才优势打造护城河。公司以 SenseCore 大模型为基座，依靠算力、算法、数据三大支柱解决工程长尾问题，提供模型 AI 通用能力和自动生产流程，实现规模化量产场景应用 AI 模型，大幅降本增效赋能百业。1）算力：目前公司算力规模达到 4.91+exaFLOPs，全球最大超算中心之一上海临港 AIDC 投入使用，可快速完成训练目前全世界参数量最大的 AI 模型，带动 AI 模型准确率和模型产量快速提升；2）算法：公司量产商业模型数量达到 34000+，模型研发人效至 5.

6、94 个，相比 2019 年提高13 倍；3）数据：集成了先进的隐私计算技术确保数据安全。公司有极强的 AI研发能力，由高校人才和商业专家组成的管理团队带领 250 名博士和博士生以及 3984 名科学家和工程师合力研发算法及模型，顶尖的人才优势筑深硬科技护城河。业务分析：营收规模快速增长，业务分析：营收规模快速增长，毛利稳步增长现金充裕毛利稳步增长现金充裕。公司 2021 年营收 47亿元，同比快速增长 36%，收入体量处于行业领先地位，其中智慧商业和智慧城市为公司营收主要来源，2021 年营收占比 87%，智慧城市实现收入 21.4 亿元，同比增长 56%，智慧商业实现收入 19.6 亿元