【光大期货】宏观周报：1月信贷占全年信贷的比重或达历史上限-260125（33页）.pdf

1、1光 大 证 券光 大 证 券 2 0 2 02 0 2 0 年 半 年 度 业 绩年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TE V E R B R I G H TS E C U R I T I E SS E C U R I T I E S宏观周报宏观周报:1:1月信贷占全年信贷的比重月信贷占全年信贷的比重或达历史上限或达历史上限2 0 2 62 0 2 6 年年 1 1 月月 2 52 5 日日光期研究光期研究 见微知著见微知著p 21 1月信贷占全年信贷的比重或达历史上限月信贷占全年信贷的比重或达历史上限要要 点点12月份，内需方面，社零增速回落至0.9%，固定资产投资增

2、速同比下降3.8%；分领域看，基础设施投资同比下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2%。外需方面，出口同比增速录得 6.6%，较上月增速上升 0.7 个百分点，主因是电子产业链和机电、高新技术产品出口增速上升，拉动较强。2025年四季度GDP录得4.5%，全年实现5%增长，但是2025年四季度 GDP 增速与 2026 年目标相比预计偏低，一季度仍有稳增长政策出台的必要性。信贷支持方面，预估2026年信贷开门红力度或大于往年。社融信贷数据发布后，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整。这里强调，

3、信贷开门红力度大于往年可能并不在于总量，而是1月信贷占全年信贷的比重可能位于历史水平上限。因为从总量来看，央行在第三季度中国货币政策执行报告专栏 科学看待金融总量指标中，明确“观察金融总量要更多看社融和货币供应量指标”、“社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的”，传递出在当前政府化债和经济增长动能从投资驱动向创新驱动转变的过程中，其他直接和间接融资方式得到相应发展，传统信贷增速可能会偏低。1月信贷占全年信贷的比重可能位于历史水平上限，为全年经济平稳开局助力。从2018年到2023年，1月份信贷占全年信贷的比例稳定在20%左右，2024-25年1月信

4、贷的占比接近30%。12月份，通胀持续回暖。展望2026年通胀，需求端刺激消费，供给端“反内卷”出清增效，央行表态为支持物价合理回升营造良好的货币金融环境，通胀将处于筑底回升的格局。此外，2026年的基期轮换也会对通胀进一步拉升。统计局每五年会根据居民消费支出结构的变化对权数体系进行全面更新，以及根据居民消费支出变动情况对权数进行及时调整和修正。例如，2020年基期调整后，食品烟酒、衣着、教育文化娱乐、其他用品及服务权数均有所下降，而居住、交通通信、医疗保健权数均有所上升，这与居民消费结构升级的总体趋势相适应。2026年的基期轮换有望看到服务类消费权重显著抬升，结合服务消费政策持续加码，服务消

5、费价格的涨幅明显高于商品消费，有望进一步拉升通胀。p 3宏观经济数据总览宏观经济数据总览图表：宏观经济数据总览图表：宏观经济数据总览资料来源：Wind，光大期货研究所2025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-12GDP（%）当季4.504.805.205.405.40工业增加值（%）当月5.204.804.906.505.205.706.805.806.107.7031.026.20社零（%）当月0.901.302.903.003.403.704.806.40

6、5.105.904.003.70固定资产投资（%）累计-3.80-2.60-1.70-0.500.501.602.803.704.004.204.103.20累计0.601.902.704.005.106.207.508.508.809.109.009.20累计-2.20-1.10-0.101.102.003.204.605.605.805.805.604.40累计-17.20-16.00-14.90-14.00-13.20-12.40-11.50-11.10-10.60-10.00-9.10-10.80出口（%）当月6.605.90-1.208.204.307.105.804.608.001