【华泰期货】美债双周报：政治不确定性上升，美债收益率走高-260125（8页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策策略摘要略摘要 近两周美债收益率整体上行、曲线分化，短中长端抬升而超长端走低，1 月美联储大概率不降息。近期地缘与贸易摩擦升温，日本超长期国债在财政担忧下大幅波动，成为全球期限溢价重定价的放大器，并通过跨市场交易机制向美债长端传导，“卖美国资产”叙事阶段性抬头。长期看，高债务与再融资压力仍是美债波动的核心约束。核心观点核心观点 市场市场分析分析 美债利率回顾。截止 1 月 23 日，10 年期美债收益率两周上升 5bp，10 年期美债收益率曲线持续走高至 4.24%。收益率曲线层面，和两周前相比，2 年期美债收益率走高了11bp，30年期美债收益率走低

2、3bp。美债市场变动。实际债券发行来看，1月上旬美债发行久期小幅回升，3年期575.4亿，10 年期 389.2 亿，30 年期 219.7 亿。美国 12 月财政赤字回落至 1447.5 亿美元，12 个月累计赤字小幅回升至 1.67万亿美元。衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止 1 月 20 日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至506万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所回落。我们注意到，近两周联邦基金利率期货市场从净多头转向净空头状态，回落至 9.82万手。美元流动性和美国经济。1）货币：12 月美联储会议的核心特征是政策框架转折以及内部分歧加

3、大。美联储连续第三次降息 25bp，与预期一致，但点阵图维持明年仅一次降息的指引，显示宽松节奏将明显放缓；同时宣布启动每月 400 亿美元的储备管理购买（短期国库券）；目前隐含隔夜利率显示 1 月大概率不降息。2）财政：美国财政 TGA存款余额截止 1 月 21 日规模两周环比增加 876 亿美元，同时美联储逆回购工具两周减少 49.1 亿美元，反映出财政部发债吸收资金但整体货币市场仍处充裕状态。3）经济：截止 1月 17日美联储周度经济指标 2.34（两周前为 1.88），显示出经济环比短期走强。风险风险 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 期货研究报告期货研究报告|美债美债双双周报周报2

4、026-01-25 政治政治不确定性上升不确定性上升，美债收益率，美债收益率走高走高 研究院研究院 研究员研究员 徐闻宇徐闻宇* 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立蔡劭立(0755-23887993* 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪高聪(021-60828524* 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 联系人联系人 郭欣悦郭欣悦 * 从业资格号：F03149577 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【2011】1289号号 美债双周报丨 2026/1/25 请仔细阅读本报告最后一页的免责

5、声明 2/8 目录目录 核心观点.1 重点解读.3 美债利率美债利率.4 美债市场美债市场.5 衍生品市场衍生品市场.5 流动性流动性.6 美国经济美国经济.7 图表图表 图 1：2025财年社保、医疗、健康、利息以及国防五项刚性支出已吃掉全部联邦收入丨单位：万亿美元.3 图 2：日本和美国 30年国债近期走势丨单位：%.3 图 3：美债收益率曲线丨单位：%.4 图 4：2年期利率和 FFR利差收敛丨单位：%.4 图 5：通胀因子之库存丨单位：%YOY.4 图 6：通胀因子之油价丨单位：%YOY.4 图 7：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元.5 图 8：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元

6、.5 图 9：美债期货期权净持仓丨单位：万手.5 图 10：投机者美债期货净持仓丨单位：万手.5 图 11：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 12：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 13：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 14：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 15：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.6 图 16：美联储会议纪要文本情绪丨单位：%.6 图 17：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT.7 图 18：美联储负债端占比和占比变动丨单位：%PCT.7 图 19：美国就业市场和房地产市场丨单位：%.7 图 20：进口价格和收益率丨单位：%Y