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1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 哔哩哔哩（哔哩哔哩（9626）资讯科技业 B Bilibiliilibili：S Storytory M Modeode 开启商业化新思路开启商业化新思路 投资要点：投资要点：StoryStory M Modeode打开变现空间，打开变现空间，公司商业化加速公司商业化加速。降本增效，优化组织架构，降本增效，优化组织架构，稳健落实稳健落实盈利盈利目标。目标。公司公司基本情况基本情况 B站是国内最大的中视频社区，起家于二次元，随着内容的不断泛化用户实现破圈增长，2022Q3公司DAU及MAU均同比增加25%。公司变现途径多元，游戏、广告、直播及大会员

2、、电商共驱业绩增长。2022Q3实现营收58亿元，同比增长11%；净亏损进一步同比收窄至17.2亿元，我们预计2025年有望盈利。行业行业情况情况 中视频赛道稳健增长，短视频代表了先进中视频赛道稳健增长，短视频代表了先进的产品形态的产品形态。B站核心行业中视频时长稳健增长，在短视频赛道也开始崭露头角。短视频是目前互联网行业中时长第一的子行业，相比其他视频产品形态具有较大优势。从已有案例来看，成熟产品内叠加短视频产品形态可以大幅提高产品的时长和留存率。公司主营分析公司主营分析 掘金短视频赛道，掘金短视频赛道，变现潜力持续释放变现潜力持续释放。B站用户质量高，但却缺乏有力变现手段，因此B站推进St

3、ory Mode生态享短视频红利，用更高的eCPM及广告加载率打开商业化空间。公司公司降本增效，降本增效，优化团队组织架构，全面提高公司效率优化团队组织架构，全面提高公司效率。公司不断优化组织架构，近期对游戏、商业化等团队均进行了调整；财务上看，公司更重视投入产生出比，在管理、投放费用上均已进行了优化，且未来仍有空间。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计2022-2024年公司可实现营收218.77/252.14/296.42亿元，yoy+13%/15%/18%，2022-2024年CAGR为16.4%。预计2022-2024实现净利润-77.28/-47.02/-5.50亿元，

4、对应EPS分别为-19.32/-11.76/-1.38元。参考快手、谷歌两家可比公司，给予公司2023年PS 3，按2022/12/7日1港元对人民币0.90元计，2023年公司合理市值为756亿元人民币/840亿港元，对应目标价189元/210港元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：债务压力风险；竞争加剧；Story Mode 商业化进展不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022E2E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）11998.9819383.68 21877.08 25214

5、.09 29642.48 增长率（%）77.03 61.54 12.86 15.25 17.56 EBITDA（百万元）-1179.95-3983.91-6339.75-2728.30 2088.07 净利润（百万元）-3054.02-6808.74-7727.67-4702.31-550.41 增长率（%）134.28 122.94 13.50-39.15-88.29 EPS（元/股）-7.53-16.98-19.32-11.76-1.38 市盈率（P/E）-17.98-8.06-7.10-11.68-99.75 市净率（P/B）7.05 2.53 3.92 5.91 6.28 EV/EBI

6、TDA-56.35-19.51-13.75-34.13 47.10 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 12 月 7 日收盘价 证券研究报告 2022 年 12 月 8 日 投资评级：投资评级：行行 业：业：软件服务软件服务 投资建议：投资建议：买入买入 /（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：154.90 港元 目标价格：目标价格：210 港元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）399.92/316.20 流通港股市值（百万元）43232 每股净资产（元）41.28 资产负债率（%）65.21 一年内最高/最低（元）484.4/66.10