快手~W（1024.HK）-港股公司研究：快手可灵专题报告：全球AIGC视频商业化加速可灵打通“技术~生态~变现”闭环释放长期价值-260126（17页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.26 全球全球 AIGC 视频商业化加速，可灵打通视频商业化加速，可灵打通“技术技术-生态生态-变现变现”闭闭环释放长期价值环释放长期价值 快手快手-W(1024)Table_Industry 传播文化业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：81.25 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)40.10-91.85 当前股本(百万股)4,363

2、 当前市值(百万港元)354,532 Table_PicQuote Table_Report 相关报告相关报告 线上营销持续回暖，坚定投入 AI 战略 2025.11.20 电商直播略超预期，AI 全面赋能 2025.08.23 业绩增长稳健，可灵 AI 商业变现提速 2025.06.03 快手可灵专题报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 秦和平(分析师)0755-23976666 S0880523110003 高翩然(分析师)0755-80305701 S0880525040066 本报告导读：本报告导读：可灵通过可灵通过 2.5 Turbo（基础能力升级）（基础能力

3、升级）-O1（全模态与成片能力突破）（全模态与成片能力突破）-2.6（音画一体（音画一体化革命化革命）的阶梯式迭代的阶梯式迭代，完成从完成从“高质量视频生成高质量视频生成”到到“重构重构 AI 视频创作工作流视频创作工作流”的技术升级的技术升级。投资要点：投资要点：Table_Summary 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计快手 FY25-27E 的收入为1420/1564/1701 亿元，同比+12%/+10%/9%；经调整净利润为206/237/281 亿元，同比+16%/15%/19%。参考可比公司估值，给予传统主业 26 年 15xPE，给予可灵 30 倍 PS（保守口

4、径 ARR2.4 亿美元），目标价 104 港元，维持“增持”评级。生成式生成式 AI 行业进入高景气扩张周期，行业进入高景气扩张周期，AIGC 生产工具生产工具加速加速渗透渗透。自上而下来看，25 年全球视频流媒体收入为 2146 亿美元，假设 AI 视频渗透率 10%，技术替代溢价率 1.2，则 AI 视频 TAM 达 250 亿美元。自下而上来看，将 AI 视频的用户群体分为 B 端企业（营销、培训、电商等）、C 端创作者（短视频博主、自媒体等）、专业机构（影视制作、广告公司等），中性假设下 AI 视频 TAM 达 218 亿美元。长期看，随着新模型技术突破、算力成本下行，To C 内容

5、平台有望凭借用户规模效应与场景延展性，实现市场规模的指数级增长。多强竞争快速迭代，多强竞争快速迭代，AIGC 视频生成进入“通用模型视频生成进入“通用模型 vs 垂直能力垂直能力 vs平台生态”分化阶段平台生态”分化阶段。参考 Artificial analysis，Kling 2.5 Turbo 1080p分别在图/文生视频榜单中排名第二/一，高性能&高性价比优势突出。与其他模型相比，可灵以“音画同出”一体化生成、中文语境精准理解及强可干预性为核心标签，支持角色级声音一致性与低成本批量生成。虽单次基础生成时长较短，但通过多次延展可满足中长内容需求，且端到端生成速度与性价比优势显著。适配电影预

6、演、广告分镜、游戏 CG 等专业商用场景，专业用户贡献超 70%收入。可灵打通“技术可灵打通“技术-生态生态-变现”闭环，释放长期价值。变现”闭环，释放长期价值。25Q1-Q3，可灵收入分别为 1.5/2.5/3 亿人民币。25 年 12 月，可灵当月收入突破 2000万美元，对应年化收入运行率（ARR）达 2.4 亿美元。截止 25 年底，可灵 AI 已在全球拥有 6000 万创作者，累计生成超 6 亿个视频，累计合作超 3 万家企业用户，长期商业化价值凸显。风险提示：风险提示：研发不及预期风险，商业化变现不及预期，行业竞争加剧，内容成本上涨，版权风险等。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民