【东吴证券】明阳智能（601615）-拟发行股份及现金支付收购德华芯片100%股权，太空光伏砷化镓/钙钛矿/HJT三大技术并驾齐驱-260125（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告风电设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 明阳智能（601615）拟发行股份及现金支付收购德华芯片拟发行股份及现金支付收购德华芯片 100%股权，太空光伏砷化镓股权，太空光伏砷化镓/钙钛矿钙钛矿/HJT 三大技三大技术并驾齐驱术并驾齐驱 2026 年年 01 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 胡隽颖胡隽颖 执业证书：S

2、0600524080010 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)21.65 一年最低/最高价 9.05/21.65 市净率(倍)1.86 流通A股市值(百万元)48,961.40 总市值(百万元)48,961.40 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.62 资产负债率(%,LF)69.98 总股本(百万股)2,261.50 流通 A 股(百万股)2,261.50 相关研究相关研究 明阳智能(601615)：2025 年三季报点评：Q3 风机毛利率表现好，拟投资英国本土化基地打开欧洲海风空间 2025-11-02 明阳智能(601615)：2024 年报及2025 年一季报

3、点评：Q1 业绩符合预期，风机毛利率开始改善 2025-04-28 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）28,124 27,158 35,515 38,616 43,200 同比（%）(8.53)(3.43)30.77 8.73 11.87 归母净利润（百万元）376.72 346.11 772.71 2,099.69 3,172.53 同比（%）(89.06)(8.12)123.25 171.73 51.10 EPS-最新摊薄（元/股）0.17 0.15 0.34 0.93 1.40 P

4、/E（现价&最新摊薄）129.97 141.46 63.36 23.32 15.43 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司计划发行股份及支付现金购买德华芯片股东持有的 100%的股权。德华芯片是国内太空光伏电源第一梯队德华芯片是国内太空光伏电源第一梯队：中山德华芯片技术有限公司成立于 2015 年 8 月，隶属明阳智慧能源集团，专注于高端化合物半导体外延片、芯片的研发与产业化，主营空间太阳能电池及半导体光电器件产品。该公司通过国际航空航天 AS9100D 质量体系认证，2023 年入选国家级专精特新“小巨人”企业，2024 年承担广东省重点领域研发

5、计划项目并获 1500 万元立项支持。收购完成后，砷化镓收购完成后，砷化镓/钙钛矿钙钛矿/HJT 三大技术并驾齐驱三大技术并驾齐驱：截至目前，公司拥有钙钛矿薄膜、异质结及叠层电池等前沿光伏技术，形成了一系列具有自主知识产权的核心技术和专利成果，钙钛矿组件已实现效率与稳定性双突破。据公司统计，1200mm*600mm 组件第三方认证效率高达22.4%，同时钙钛矿/HJT 两端叠层电池实验室转换效率已突破 34%，开始进入大尺寸验证阶段，钙钛矿/晶硅四端叠层组件也实现 27.6%转化效率。而德华芯片致力于光伏领域高端化合物半导体外延片、芯片、能源系统的研发和产业化，具备提供电源系统整体解决方案的能

6、力，产品覆盖从外延材料到电源系统全产业链研制能力。本次交易完成后，双方可在能源管理系统等方向开展联合研发，推动更多场景的应用验证与商业化，提升公司在光伏领域的综合竞争力。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：风场转让业绩占公司总业绩的比例较高，考虑公司风场转让节奏受政策影响，Q4 有望部分集中确收，我们下调 2527年盈利预测，预计 2527 年归母净利润 7.7/21.0/31.7 亿元（前值11.8/24.4/33.6 亿元）。由于 2024 基数较低，同增 123%/172%/51%，对应PE 为 63.4/23.3/15.4x，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：竞争加剧、行业需求