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1、把握熊彼特创新，决胜结构化市场证券研究报告发布时间：2022年11月28日分析师：杨为敩执业证书编号：S0020521060001联系人：刘乐联系电话：021-51097188请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分目录目录第一部分第一部分 一、周期约束下的创新之力：结构分化从何而来一、周期约束下的创新之力：结构分化从何而来 二、乘用车销量周期走弱，全年整体中低增速二、乘用车销量周期走弱，全年整体中低增速 三、新能源供需矛盾加剧，混动与优势下游成关键三、新能源供需矛盾加剧，混动与优势下游成关键 四、智能网联赋能差异化竞争，差异化龙头引领发展方向四、智能网联赋能差异化竞争

2、，差异化龙头引领发展方向 五、商用车触底反弹，关注政策牵引和转型升级大方向五、商用车触底反弹，关注政策牵引和转型升级大方向 六、投资策略：在创新和周期的大潮中把握确定性六、投资策略：在创新和周期的大潮中把握确定性 七、风险提示七、风险提示2WWdYqVsYeXoWnO8OdN6MtRmMpNmOfQnMmOjMrRuMaQrRyRvPrMyRxNsRxP请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”中国经济进入创新阶段，汽车产业承接创新使命。中国经济进入创新阶段，汽车产业承接创新使命。从现代经济增长理

3、论角度看，劳动力和资本等要素的增加对经济增长的促进作用均存在边际报酬递减规律。没有创新带动的技术进步，资本的持续追加超过“黄金律”水平后，会带来人均产出的下降，而没有技术进步前提下的劳动力持续追加，在资本充足的情况下，也只能保持人均产出不变。经济增长根本而持久的驱动因素唯有一种途径，即是创新。十八大以来，中国经十八大以来，中国经济已经迈入创新引导的发展阶段济已经迈入创新引导的发展阶段图图1 1：无创新情形下的生产函数存在边际递减：无创新情形下的生产函数存在边际递减图图2 2：有创新情形下生产曲线持续上行：有创新情形下生产曲线持续上行资料来源：格里高利曼昆宏观经济学,国元证券研究所绘制注：无创新

4、情形下，短期生生产曲线和长期生产曲线一致资料来源：格里高利曼昆宏观经济学,国元证券研究所绘制注：有创新情形下创新不断推升短期生产曲线，实现长期生产曲线持续上行产出投入产出投入长期生产曲线短期生产曲线3请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分图图3 3：汽车产业创新示意图：汽车产业创新示意图资料来源：国元证券研究所绘制长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”经济的创新化转型，体现在具体的产业层面，一方面一方面是新业态、新模式不断涌现，代替原有产业与模式；另一方面另一方面则是传统业态在进入成熟期后，以创新赋能，推动产品和业务开启新形态，实

5、现自我升级上述替代型创新与赋能型创新在宏观层面表现为“新经济”对传统经济的替代与赋能，而在产业层面则表现为新产品对传统产品的替代，新技术对各类产品的赋能。新旧产品的替代体现产业生命周期的代际跨越，新技术的渐进赋能体现为面对新需求的差异化竞争具体到汽车产业层面，前者是新能源汽车取新能源汽车取代传统汽车代传统汽车，后者则是智能网联对包括传统智能网联对包括传统车和新能源车的技术赋能车和新能源车的技术赋能，引领汽车产业全面开启在创新时代背景下的差异化竞争新能源汽车第二新能源汽车第二曲线曲线燃油汽车第一曲燃油汽车第一曲线线智能网联赋能，整体推升燃油车和新能源汽车智能网联赋能，整体推升燃油车和新能源汽车效

6、率效率产品换代，新能源汽车创新替代产品换代，新能源汽车创新替代燃油车燃油车4请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分图图5 5：世界汽车发展历程：世界汽车发展历程资料来源：Mercedes-Benz Group Media，福特公司官网，新浪汽车，汽车战争：电动汽车的兴起、衰落和复苏，新华网，wind,国元证券研究所长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”世界汽车迎接百年变局，电动化引领第二曲线。世界汽车迎接百年变局，电动化引领第二曲线。18941894年年世界上第一台量产汽车奔驰Velocipede上市，标志人类交通工具正式从马车时