债券速评报告：如何看待开年结构性降息？-260115（5页）.pdf

1、总 量 研 究 2026.01.15 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 债 券 速 评 报 告 如何看待开年结构性降息？分析师 李清荷 登记编号：S1220525050005 联系人 饶加贝 1 月 15 日下午 3 时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行有关负责人介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效，此次发布会将如何影响债市？本次发布会宣布结构性降息，重点领域资金投放及楼市、外贸支持 本次发布会提出了以下三方面政策措施：一是结构性降息，下调各类结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点；二是超万亿资金精准投放，增加支农支小再贷款额度 5000 亿

2、元，设立民营企业再贷款额度 1 万亿元，增加科技创新和技术改造再贷款额度 4000 亿元至 1.2 万亿元，同时结构性工具辐射到更多领域；三是支持楼市、外贸，会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至 30%，支持推动商办房地产市场去库存，并鼓励金融机构提升汇率避险服务水平。为何此时进行结构性降息？当前货币政策讲究“灵活高效”，在 12 月 PMI、出口等多项基本面数据改善的背景下，总量降息相对必要性下降，但 2026 年是十五五开局之年，经济转型仍需更多货币政策支持，此次开年进行结构性降息更体现政策定力和支持性。银行净息差虽企稳，1.42%仍处于历史低位，总量降息或进一步加大银行盈

3、利压力，定期存款亦尚未大规模到期重定价，故央行对总量政策仍较克制。正值银行旺季营销，结构性降息一方面刺激社会总体融资需求，降低综合融资成本，体现央行跨周期和逆周期调降决心，另一方面亦降低银行付息成本，维护整体净息差，支持银行贷款投放。对债市有何影响？短期来看，一方面结构性降息意在刺激信贷投放，或让资金从债市流向贷款，造成债市流动性边际收紧，一定程度利空债市；另一方面，结构性降息后短时间内总量降息预期可能性下降。15 时 10 分宣布降息后各期限国债收益率均呈现不同程度的反弹。叠加保险配置力量进场偏慢，通胀温和回升压制债市估值，近期债市或震荡偏空。中期来看，真实融资需求或给收益率上行封顶，地方债

4、供给压力可控、保险对长债的配置需求等利多因素并未减弱，权益也进入整理期，且央行强调降准降息仍有空间，总量降息时点或略靠后至二季度末。综上，债市情绪在短暂释放悲观情绪后或重新进入银行保险逐步配置的机构行为行情，和对总量降息预期的政策面行情。配置策略建议 短期可逢低增配超跌的 30 年国债等超长端品种，博取政策宽松带来的利差收窄收益；中长期采取“哑铃型配置”，以 1-3 年中短端利率债和信用债打底，搭配科创、小微相关信用债；同时规避纯粹的久期博弈，聚焦票息+波段操作平衡收益与风险。风险提示 宏观政策超预期、政府债供给超预期、流动性超预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 债券速评

5、报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 发布会内容解读 1 月 15 日下午 3 时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行有关负责人介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效，此次发布会将如何影响债市？1.1 具体政策措施和态度 本次发布会提出了以下三方面政策措施：一是结构性降息，下调各类结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点，各类再贷款一年期利率从目前的 1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整；二是超万亿资金精准投放，增加支农支小再贷款额度 5000 亿元，设立民营企业再贷款额度 1 万亿元，增加科技创新和技术改造再贷款额度 4000

6、 亿元至 1.2 万亿元，同时结构性工具辐射到更多领域，碳减排支持工具纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等更多具有碳减排效应的项目，服务消费与养老再贷款的支持领域中纳入健康产业；三是支持楼市、外贸，会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至 30%，支持推动商办房地产市场去库存，并鼓励金融机构提升汇率避险服务水平，丰富汇率避险产品，为企业提供成本合理、灵活有效的汇率风险管理工具。除具体政策外，本次发布会央行也提及了市场关注的话题。对于短期流动性，央行表示将继续实施适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策的集成效应，灵活高效运用包括降准降息在内的多种政策工具，保持流动性充裕，保