信用- 2.3%以上信用债全梳理-260111（16页）.pdf

1、证券研究报告核心观点相关报告2025年11月下旬以来，受公募基金费率新规预期和万科展期事件扰动，信用债市场整体呈现出调整态势，信用利差被动走阔。进入2026年，公募基金赎回新规落地，市场对二永债的流动性担忧、买盘减少的担忧消退，二级资本债表现较强，而非金信用债则因为开年股市大涨，受“股债晓跷板”影响整体仍然呈现震荡态势。当前信用债票息策略仍具有较高价值，择券空间较广。截至2026/1/9，城投债估值2.3%以上债券规模为43,080.2亿元，占比28.59%，收益率相对较高；二永债和产业债估值相对较低，但2.3%以上占比也分别达到了20.59%和20.15%。城投债中，哪里有收益？1省份层面，

2、山东、江苏、四川、浙江、河南、重庆、广东、湖南、江西等省份2.3%以上债券存续规模较高。更具体来看，山东、江苏、四川主要存在于地市级和区县级主体，浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南、广东、湖南、江西区县发债较少，主要集中于地市级。2地市层面，青岛、成都、西安、潍坊、盐城、郑州、湖州、珠海等地市2.3%以上城投债存续规模较高。3从主体层面来看，我们主要关注2Y左右估值2.1%以上债券存量较大的主体，如珠海华发、西安高新、鄂联投、豫航空港、株洲高科、西咸新发、淄博城运、水发集团等。产业债和金融债中，哪里有收益？1从行业角度来看，估值2.3%以上债券主要分布在银行、房地产、非银金融、公用事

3、业、建筑装饰、综合等行业。2主体层面，五矿集团、河钢、华侨城、平安租赁、冀中能源、厦门象屿、厦门国贸、冶金科工、中化股份等主体2Y左右高估值债券存续规模较高。高估值二永债的剩余期限普遍较长，华夏银行、民生银行、广发银行、江苏银行等5Y以内债券收益较高。当前市场仍处于震荡区间，2年左右信用债持有一段时间的胜率较高。此外，2年的久期亦在本轮化债最后期限内，城投安全性相对较高，可以下沉博取收益。超长信用债市场关注度仍不低，但市场数据并不算太乐观，预计还将震荡，建议以配置思路参与。风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。票息策略价值凸显2025年11月下旬以来，受公募基

4、金费率新规预期和万科展期事件扰动，信用债市场整体呈现出调整态势，信用利差被动走阔。进入2026年，公募基金赎回新规落地，市场对二永债的流动性担忧、买盘减少的担忧消退，二级资本债表现较强，而非金信用债则因为开年股市大涨，受“股债晓晓板”影响整体仍然呈现震荡态势。(divcenter)图1：信用债收益率走势(/divcenter)当前信用债票息策略仍具有较高价值，择券空间较广。截至2026/1/9，城投债估值2.3%以上债券规模为43,080.2亿元，占比28.59%，收益率相对较高；二永债和产业债估值相对较低，但2.3%以上占比也分别达到了20.59%和20.15%。(divcenter)图4：

5、信用债收益率曲线分布（公募债）(/divcenter)具体来看，城投债收益率主要分布在1.7%sim2.5%区间，成本高于2.5%的债券规模25,853.6亿元，占比17.16%。非金产业债收益率区间为1.6%sim2.5%,成本高于2.5%的债券规模17,183.8亿元，占比9.35%。二永债则主要分布在1.7%-2.5%之间,合计占比为90.24%。2城投债，谁有收益？城投债2.3%以上占比28.59%,比例较高，我们聚焦于这部分债券的存续情况。省份层面，山东、江苏、四川、浙江、河南、重庆、广东、湖南、江西等省份2.3%以上债券存续规模较高。更具体来看，山东、江苏、四川主要存在于地市级和区

6、县级主体，浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南、广东、湖南、江西区县发债较少，主要集中于地市级。地市层面，青岛、成都、西安、潍坊、盐城、郑州、湖州、珠海等地市2.3%以上城投债存续规模较高。将区域、评级、期限三者结合来看，我们进行了进一步梳理：隐含评级AA(2)及以上、估值2.3%以上债券主要存续于江苏、山东、浙江、河南、四川、广东等区域，从期限上来看，主要分布在3Y以上，1-3Y存量为4580亿元。从主体层面来看，我们主要关注2Y左右估值2.1%以上债券存量较大的主体，如珠海华发、西安高新、鄂联投、豫航空