信用-为什么信用偏强？-260111（26页）.pdf

1、证券研究报告核心观点相关报告跨年之后，利率债整体上行，信用债收益率下行，利差被压降。分品种来看，二永债表现要稍好于普信债；分期限来看，3年以内信用债强于3年以上普信债。公募基金赎回新规落地，市场对二永债的流动性担忧、买盘减少的担忧消退，因而本周5年以内二永债表现稍强。这一点，我们在上周周报中明确提出：随着公募基金赎回新规落地，二永相比普信债预计会有阶段性回落。而对普信债来说，我们一直强调，2年左右信用债持有一段时间的胜率较高，不容易犯错，而在当前利率走势不明朗的情况下，2年左右普信债表现较好。偏交易的品种实际上不算强，偏票息配置的品种表现会更好。我们进一步仔细观察上述各品种，不难发现，5年的二

2、永债表现一般，市场7年的信用债表现又稍好于10年期信用债。实际上这与利率走势呈现出极强的相关性，利率本身偏交易，表现偏差，信用债中偏交易的品种和期限同样表现偏弱。当然，进一步思考，信用债的走势与利率走势有极强的相关性。当前利率债受股债跷晓板、通胀等因素影响，走势不算明朗。信用作为避风港，给大家提供了一个更安全的选择。这本质上也反映出市场买盘资金仍较多。如何参与？2年左右的短债胜率仍然较高；本周3年AA(2)城投又有一些调整，前期调整的位置给市场提供了一个估值上沿，仍然值得关注。目前二永债相对比价仍处于高位，但考虑公募基金赎回新规之后，二永债相比普信债的比价大概率将有所回落，当然，这也会受摊余债

3、基建仓、债市走势市场情绪等因素影响。当我们认为35年二永债仍然值得关注。超长信用债市场关注度仍不低，但市场数据并不算太乐观，预计还将震荡，建议以配置思路参与。风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。1为什么信用偏强？1.1信用债交易情况如何？跨年之后，利率债整体上行，信用债收益率下行，利差被压降。分品种来看，二永债表现要稍好于普信债；分期限来看，3年以内信用债强于3年以上普信债。从机构行为来看，基金、理财信用债买入较多，货基净买入力度也较强。市场交易量略有恢复，但整体交易量中规中矩，未显示出明显的市场情绪走势规律。(divcenter)图4：非金信用债交易量(/di

4、vcenter)为什么信用债表现偏强？公募基金赎回新规落地，市场对二永债的流动性担忧、买盘减少的担忧消退，因而本周5年以内二永债表现稍强。这一点，我们在上周周报中明确提出：随着公募基金赎回新规落地，二永相比普信债预计会有阶段性回落。而对普信债来说，我们一直强调，2年左右信用债持有一段时间的胜率较高，不容易犯错，而在当前利率走势不明朗的情况下，2年左右普信债表现较好。偏交易的品种实际上不算强，偏票息配置的品种表现会更好。我们进一步仔细观察上述各品种，不难发现，5年的二永债表现一般，3年及以上普信债也比较一般，市场7年的信用债表现又稍好于10年期信用债。实际上这与利率走势呈现出极强的相关性，利率本

5、身偏交易表现偏差，信用债中偏交易的品种和期限同样表现偏弱。当然，进一步思考，信用债的走势与利率走势有极强的相关性。当前利率债受股债跷跷板、通胀等因素影响，走势不算明朗。信用作为避风港，给大家提供了一个更安全的选择。这本质上也反映出市场买盘资金仍较多。1.2如何参与？2年左右的短债胜率仍然较高；本周3年AA(2)城投又有一些调整，前期调整的位置给市场提供了一个估值上沿，仍然值得关注。目前二永债相对比价仍处于高位，但考虑公募基金赎回新规之后，二永债相比普信债的比价大概率将有所回落，当然，这也会受摊余债基建仓、债市走势市场情绪等因素影响。当我们认为35年二永债仍然值得关注。超长信用债市场情绪表现尚可

6、，但结合本周数据来看，可能还将维持震荡状态。2信用买什么？当前，城投债2.3%以上估值占比为28.6%，非金产业债估值2.3%以上占比为19.9%，二永债估值2.3%以上占比20.6%。2年左右的2.3%以上估值债券，具备较好的价值，值得关注。城投债，长端兼顾票息与波段操作，短久期高票息品种仍然可以继续参与。建议关注珠海华发、西安高新、水发集团、贵安发展等2年左右的债券。产业债，受万科展期影响，市场对于房企的担忧加剧，可以关注2年左右的地方重要的国有房企债，如首开、建发、中交地产、首创等；非房产业主体中，关注冀中能