轻工制造行业专题研究：以乐舒适看新兴市场卫品发展机遇-260120（33页）.pdf

1、以乐舒适看新兴市场卫品发展机遇【投资要点】新兴市场婴儿纸尿裤、拉拉裤及卫生巾行业空间广阔，增长确定性高。2024年非洲、拉丁美洲、中亚地区吸收性卫品市场规模分别为38/77/5亿美元，预计2025-2029年均复合增速分别为7.9%/3.0%/4.8%，显著高于北美、中国、欧洲和日本等成熟市场。非洲婴儿纸尿裤行业高度集中，乐舒适销量第一、收入第二，在TOP5中保持最高增速。乐舒适以多品牌矩阵、本地化生产、渠道深度下沉打造核心竞争壁垒。1）品类侧，婴儿纸尿裤贡献基本盘，卫生巾、拉拉裤、湿巾快速增长，品类间从生产至销售的协同效应显著；品牌侧，Softcare、Maya、Cuettie、Veespe

2、r差异化定位，满足市场多样化需求。2）截至2025年4月，乐舒适在非洲八个国家拥有八家工厂，共51条生产线，有效提高生产效率，以产能扩张驱动增长。3）截至2025年4月，公司在12个国家设立了18个销售分支机构，以及涵盖合计超过2800家批发商、经销商、商超和其他零售商的广泛销售网络，可触达该等国家80%以上的本地人口。乐舒适以区域扩张、品类协同双路径打开增长空间。1）乐舒适在东西中非市场有较高市占率，人口和经济增长、消费升级、渠道更迭将带来行业规模的持续增长，从而打开公司增长空间；同时，乐舒适正将非洲成功经验系统地复刻到拉美与中亚等新兴市场，打开潜在增长空间。2）背靠森大集团，其跨行业、跨区

3、域运营经验丰富，实控人及管理团队拥有丰富的新兴市场业务经验，上市后有望通过内生外延扩充乐舒适卫生用品行业相关产品品类，进而提升自主品牌影响力和盈利能力。【配置建议】以非洲为代表的新兴市场，婴儿纸尿裤、拉拉裤及卫生巾等一次性卫生用品行业规模空间大、增长快、增长确定性较高。建议关注热风无纺布技术领先、全球品牌合作久且拥有海外供应链的延江股份，ODM与自主品牌双轮驱动、加快海外战略布局的豪悦护理。强于大市（维持）东方财富证券研究所相关研究【风险提示】跨国运营管理风险：跨国企业需要考虑市场当地的法律法规、地缘政治及市场趋势，若不能完全熟悉市场情况，将难以做出正确决策和预判；跨国企业需要管理使用不同语言

4、、来自不同文化背景的雇员，可能面临企业管理难题，从而对业务产生不利影响；原材料价格波动风险：一次性吸收性卫品原材料主要包括SAP、绒毛浆、无纺布等材料，生产材料采购成本占销售成本比重高，若原材料价格受通货膨胀、运输成本等出现波动，或使得公司产品价格上涨从而失去市场竞争力；市场竞争风险：行业竞争如果变得激烈，公司需与资源更丰富、品牌知名度更高、分销网络更广的大型跨国及本地企业竞争。若无法保持竞争优势，业务及业绩将受重大不利影响；消费者需求变化风险：需求受经济状况、可支配收入、出生率、生活方式及新技术影响。若未能及时预测并响应消费者趋势，开发有吸引力新品，业务将面临挑战；供应链与生产中断风险：原材

5、料采购及生产工厂分布全球，易受自然灾害、人为错误、疫情、冲突等事件影响，导致供应不稳、生产延迟，进而有可能影响公司成本及运营。1.非洲个护市场：新兴市场空间大增长快，乐舒适卫品销量行业领先1.1.个护行业规模：新兴市场空间广阔，增长确定性较强以非洲为代表的新兴市场，婴儿纸尿裤、拉拉裤及卫生巾行业规模空间大、增长快、增长确定性高。非洲、拉丁美洲、中亚地区市场规模保持较快增长，2024年市场规模分别为38/77/5亿美元，2020-2024年年均复合增速分别为6.8%/2.7%/4.5%；未来几年，受益于人口增长、消费升级、产品渗透率持续提升仍有望保持快速可持续增长。据弗若斯特沙利文数据，预计20

6、25-2029年非洲、拉丁美洲、中亚地区婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾（后文三者合计简称为吸收性卫品）市场规模年均复合增速分别为7.9%/3.0%/4.8%，显著快于人口增速放缓、市场成熟的北美、中国、欧洲和日本等地区。(divcenter)图表1：新兴市场及其他主要地区的吸收性卫品市场规模（单位：亿美元）(/divcenter)新兴市场（尤其是非洲）吸收性卫品市场规模增长有望提速，行业处于上升期。2024年非洲婴儿纸尿裤市场规模25.9亿美元，预计2025-2029年均复合增速7.0%。非洲的婴儿纸尿裤市场规模由2020年的20.4亿美元增长至2024年的25.9亿美元，年均复合增长率约为6