机构观点：静待配置力量释放关注中段票息资产-260108（9页）.pdf

1、债 券 研 究 2025.01.08 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 债 券 研 究 机构观点：静待配置力量释放，关注中段票息资产 分析师 李清荷 登记编号：S1220525050005 联系人 饶加贝 相 关 研 究 震荡市下，REITs 一级打新热度不减2025.10.21 债市调整期，科创债 ETF 表现如何？2025.10.21 超长债“修复”行情启动了吗？2025.10.19 机构观点：四季度大类资产配置策略2025.10.15 关税扰动下的信用债表现2025.10.15 上周（2025 年 12 月 29 日-2026 年 1 月 4 日，下同）固收

2、买方观点维持中性 上周债市收益率上行，看空机构比例上升，后期关注年后资金价格及配置力量释放时点。我们搜集到 24 家买方机构上周关于债市的公开观点，其中 3家机构偏多，占调查机构的 13%，较前周下降 3 个百分点，他们认为内需修复平缓的基本面格局、基金费率新规落地、持续宽松的资金面和机构逐步释放的配置行为共同支撑债市走强；14 家机构中性，占调查机构的 58%，较前周下降 13 个百分点，他们认为基本面数据暂无单边趋势，监管调节债市力度温和，利率债供需平衡均维持债市方向稳定；7 家机构偏空，占调查机构的 29%，较前周上升 16 个百分点，机构认为风险因素主要来自 12 月 PMI 数据转好

3、，跨年资金扰动和冲量资金撤出，以及机构情绪较弱等。上周买方大类资产配置策略 买方机构认为大类资产呈现结构性分化特征，核心驱动逻辑围绕政策导向、经济复苏节奏及全球流动性预期展开。A 股受益于稳增长政策发力、经济数据改善与流动性支撑，AI、新能源等赛道机会明确，但需警惕复苏不及预期与外部风险传导。美股依托 AI 产业驱动与经济韧性，降息预期提振成长股估值，而科技股分化与通胀粘性构成压力。港股处估值低位修复阶段，硬科技与消费赛道具机会，受内地经济节奏及中美关系扰动。美债与美元短期受益于美国经济韧性，中长期承压于降息周期持续性分歧。黄金中长期受降息与避险需求支撑，短期受美元波动扰动。商品市场内部分化显

4、著，新能源相关金属机会突出，原油受地缘供给与全球需求博弈制约。可转债与 REITs 依托结构性机会与政策支持，REITs 可关注受益于政策支持与需求增长的新能源 REITs、保障性租赁住房 REITs。主要情绪面指标情况 上周债市情绪较前周继续上升，指数均值 0.2662（前周 0.2416）；杠杆率略有下降，上周平均杠杆率 107.4%（前周 107.7%），隔夜占比下降，R001成交平均占比 71.0%（前周 88.9%）；资金面方面，资金价格预期下降，FR007_IRS_3M 周均值和 FR007_IRS_1Y 周均值分别上升 2bp 和 1bp 至 1.56%和 1.50%；资金分层压

5、力分化，R007-DR007 平均利差 22.85BP（前周 6.95BP），GC007-R007 平均利差 6.39BP（前周 22.66BP）。从机构情绪看,上周 30 年期国债换手率 12.63%，较前周（27.16%）大幅下降；上周 10Y 国开与国债利差均值 15.16BP，较前周(14.13BP）略有回升。风险提示 宏观政策超预期、政府债供给超预期、流动性超预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 债 券 研 究 2025.01.08 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 买方观点跟踪 上周债市收益率上行，看空机构比例上升，后期关注年后

6、资金价格及配置力量释放时点。我们搜集到 24 家买方机构上周关于债市的公开观点，其中 3 家机构偏多，占调查机构的 13%，较前周下降 3 个百分点，他们认为内需修复平缓的基本面格局、基金费率新规落地、持续宽松的资金面和机构逐步释放的配置行为共同支撑债市走强；14 家机构中性，占调查机构的 58%，较前周下降 13 个百分点，他们认为基本面数据暂无单边趋势，监管调节债市力度温和，利率债供需平衡均维持债市方向稳定；7 家机构偏空，占调查机构的 29%，较前周上升 16个百分点，机构认为风险因素主要来自 12 月 PMI 数据转好，跨年资金扰动和冲量资金撤出，以及机构情绪较弱等。其他固收资产方面，