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1、 骄成超声(688392)/电池/公司深度研究报告/2022.12.07 请阅读最后一页的重要声明！超声波技术平台，助力复合集流体量产 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2022-12-06 收盘价(元)149.51 流通股本(亿股)0.17 每股净资产(元)21.05 总股本(亿股)0.82 最近 12 月市场表现 分析师分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 相关报告 1.业绩高增长，期待新技术打开快速增长通道 2022-11-03 国产超声波设备龙头，聚焦超声波焊接设备：国产超声波设备龙头，聚焦超声波焊接设备：

2、公司通过自身的超声波技术平台，依靠以超声波技术为核心的基础研发技术和创新技术，拥有向不同行业应用拓展的能力，可根据下游不同行业的需求开发出满足应用要求的各类超声波设备和配件。动力电池需求旺盛，电池厂商扩产不断，打开极耳终焊领域国产替代通动力电池需求旺盛，电池厂商扩产不断，打开极耳终焊领域国产替代通道：道：2021 年国内动力电池累计装机量为 154.5GWh，同比增长 142.8%。2022年 Q1-3 国内动力电池累计装机量为 193.7GWh，同比增长 110.5%，预计 2025年国内动力电池累计装机量有望达到 593.8GWh，复合增长率达 56.3%。公司主要提供极耳终焊设备，同时也

3、可提供极耳预焊设备，基于一体式楔杆结构开发的超声波楔杆焊机性能明显优于传统卧式焊机，在焊接能力、焊接效果、焊头寿命和工艺稳定性等关键性能上优于国外一流的竞争对手，已积累宁德时代、比亚迪等大量优质客户，2021 年在宁德时代、比亚迪市占率超过 50%。复合集流体优势明显，滚焊机助力复合集流体开启复合集流体优势明显，滚焊机助力复合集流体开启 0-1 量产元年：量产元年：复合集流体中间的导电薄膜的阻燃结构，可以大大提高电池的安全性，使用了复合铜箔的电池可以让高镍电池更安全，保证产品性能的竞争力。复合集流体的厚度能达到传统箔材的水平甚至更薄，在部分金属替换成塑料情况下，减轻材料的重量，从而增加电池的能

4、量密度。目前多产业链企业争相布局复合集流体。公司针对性地开发了超声波高速滚动焊接技术，可以有效实现复合集流体的高速滚动焊接，焊接速度可达 80m/min 以上。国外仅少量同行业公司涉及滚焊技术。其他领域有望多点开花其他领域有望多点开花：除超声波焊接设备外，公司还在汽车轮胎超声波裁切设备、动力电池制造自动化系统有业务布局。此外，公司逐步开拓超声波焊接设备在无纺布、汽车线束、功率半导体等领域的应用。实现以超声波技术为核心，拥有向不同行业应用拓展的能力。盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议：考虑到公司在 1）传统动力电池极耳超声波焊接业务渗透率仍然较低，仍然有较大增长空间；2）滚焊机是复合集流体量

5、产标配产品，同时受益于复合铜箔、铝箔的放量；3）依靠超声波底层技术有望突破多项新业务领域的应用；4）设备+耗材的模式使得随着存量设备的增加，耗材的收入占比有望持续提升。基于以上优势，我们预计公司 22/23/24 年归母净利润为 1.24/2.05/3.54 亿元，对应 22/23/24 年 PE 分别为 98.63/59.92/34.65 倍，给予公司增持评级。风险提示：风险提示：公司管理风险、下游电池扩产项目进程不及预期、设备投资额下降过快、新能源汽车政策效果不及预期、行业竞争加剧 -13%-1%11%24%36%48%骄成超声沪深300上证指数骄成超声(688392)/电池/公司深度研究

6、报告/2022.12.07 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)265 371 563 1067 1946 收入增长率（%）97.00 40.10 51.94 89.52 82.30 归母净利润（百万元）89 69 124 205 354 净利润增长率（%）828.30-22.44 79.50 64.59 72.95 EPS（元/股）0.00 1.21 1.52 2.50 4.32 PE 0.00 98.