【债券周报】1月流动性月报：高息存款到期关注负债压力边际变化-260108（22页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 债券研究债券研究 债券周报债券周报 2026 年年 01 月月 08 日日 【债券周报】高息存款到期，关注负债压力边际变化高息存款到期，关注负债压力边际变化 1 月流动性月报月流动性月报 一、一、12 月资金面回顾：月资金面回顾：投放积极，跨年平稳投放积极，跨年平稳 资金面回顾：资金面回顾：月初，月初，资金面维持宽松，5 日央行开展 10000 亿 3M 买断式逆回购，实现等额续作，资金扰动有限的情况下，隔夜资金价格边际下行，7 天资金

2、价格稳定在 1.45%附近；中旬，中旬，央行开展 6000 亿 6M 买断式回购，延续 11月以来的“收短放长”操作，资金面整体平稳，隔夜资金在 1.28%左右保持稳定，7D 资金窄幅波动维持在 1.45%附近；年末，年末，偏松预期之下资金跨年进度相对偏慢，叠加季节性因素 7D 资金价格略有波动，至月末攀升至 1.98%。超储水平：超储水平：流动性总量方面，12 月基础货币全月或增加 1.6 万亿，其中政府存款对基础货币的补充或在 1 万亿附近，央行净投放合计 7528 亿元，外汇占款延续小幅回笼 700 亿元；此外，准备金冻结 2000 亿元附近，取现对超储的消耗或在 4000 亿附近，非金

3、融机构存款变化对超储的消耗或在 1000 亿元附近。故月末超储或增加故月末超储或增加 9000 亿左右，超储率或在亿左右，超储率或在 1.5%左右，处于季节性水平，扣左右，处于季节性水平，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在除逆回购之后的狭义超储水平或在 0.8%附近，接近季节性水平。附近，接近季节性水平。二、二、12 月货币月货币政策追踪：政策追踪：关注跨周期平衡，灵活高效运用降准降息关注跨周期平衡，灵活高效运用降准降息 2025 年年 12 月重要会议召开强调“灵活高效运用降准降息”，总量宽松或相对月重要会议召开强调“灵活高效运用降准降息”，总量宽松或相对审慎，但流动性呵护思路延续。审慎，但流

4、动性呵护思路延续。政策定调方面，央行文章强调“跨周期”的内涵，避免政策大放大收，防止政策过度引发效果衰减和长期副作用；中央经济工作会议的政策目标明确将促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等工具；流动性方面，年末货政例会未提及“防空转”，金融时报提及央行“收短放长”主动增加 6M 流动性投放，隔夜资金价格创年内新低。三、三、1 月缺口预判：买债重启，宽松态势或延月缺口预判：买债重启，宽松态势或延续续 1 月为存款增长大月，缴准消耗的准备金规模或在 3000 亿元附近；参考春节靠后的年份，综合考虑取现和春节后资金的回流影响，1 月货币发行对超储的消耗约在 6787 亿元

5、；非金融机构存款小幅消耗 1636 亿元；工具到期方面，买断式逆回购到期 1.7 万亿（3M、6M 分别为 1.1 万亿、6000 亿元），MLF 到期规模不大为 2000 亿元。财政因素中，政府债发行压力增大，综合考虑缴款回流、税收、财政支出等因素政府存款对于流动性的消耗在 1.2 万亿。整体看整体看 1月的流动性缺口压力相对较大，月的流动性缺口压力相对较大，主要关注财政扰动的影响主要关注财政扰动的影响。受高息存款到期、存单续受高息存款到期、存单续发等因素影响，中下旬银行负债端的潜在扰动或有增发等因素影响，中下旬银行负债端的潜在扰动或有增多。不过，考虑当前超储水平相对不高，央行不具备大幅回收

6、的诉求，且春节多。不过，考虑当前超储水平相对不高，央行不具备大幅回收的诉求，且春节时点更加延后，时点更加延后，1 月居民取现与机构备付压力小，资金波动或相对温和，重点月居民取现与机构备付压力小，资金波动或相对温和，重点关注中下旬财政因素扰动增加后，银行负债压力的边际变化。关注中下旬财政因素扰动增加后，银行负债压力的边际变化。其一，高息存款到期或仍有部分向非银“搬家”，关注资金是否分流至权益市其一，高息存款到期或仍有部分向非银“搬家”，关注资金是否分流至权益市场。场。2022 年年末理财“赎回潮”后，2023 年为居民定期存款的增长高峰，当年 1 月定期存款超季节性多增 2 万亿。结合存款主要分