2025年现券~国债期货新策略的演进和表现：“负久期”、信用套息和地方债套保-260110（9页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券研究债券研究 专题研究专题研究 证券研究报告证券研究报告 债券研究/Table_Date 2026.01.10 “负久期”、信用套息和地方债套保“负久期”、信用套息和地方债套保 Table_Authors 唐元懋唐元懋(分析师分析师)0755-23976753 登记编号登记编号 S0880524040002 孙越孙越(分析师分析师)021-38031033 登记编号登记编号 S0880525080004 Table_Report 相关报告相关报告 基金费率新规落地如何影响债市 2026.01.04 2026 年地方债发行久期和节奏怎么看 2025.12.

2、30 重“稳”轻“赎”，配短博长 2025.12.26 因时制宜：周期转换中的转债因子轮动 2025.12.06 定量拆解：债基跨年行情的几个关键点 2025.12.05 2025 年现券-国债期货新策略的演进和表现 本报告导读：本报告导读：四类主要策略：四类主要策略：套取信用票息套取信用票息、“负久期负久期”策略、策略、套保套保地方债地方债/信用债信用债、短期短期 IRR套套利利 投资要点：投资要点：Table_Summary 2025 年年的震荡市下，的震荡市下，市场市场利用国债期货利用国债期货联动现券策略越来越常用，联动现券策略越来越常用，主要关注四个方面的策略搭建模式：主要关注四个方面

3、的策略搭建模式：第一、第一、国债期货国债期货如何使得信用如何使得信用票息收益票息收益更更“厚”“厚”更“稳”更“稳”？在传统现券票息越来越薄的当下，部分投资者选择通过一套高性价比的“期现组合拳”来增厚保护垫：通过买入高流动性的短债（如存单）锁定基础票息，同时利用贴水充分的国债期货来补足久期。这种策略不仅保留了票息，还额外获取了期货基差收敛的收益。回测数据显示，仅在 2025 年二季度，通过“9M 存单+TL 合约”的组合，就能比同久期现券获得 35bp 的超额收益。这不再是简单的持券，而是利用期货与现券的节奏差，挖掘出的低成本利差空间。第二、第二、面对行情波动，如何快速调整久期？“负久期”策略

4、又能带面对行情波动，如何快速调整久期？“负久期”策略又能带来怎样的收益？来怎样的收益？2025 年以来，权益市场强势导致债市承压，现券投资者作为“天然多头”相对被动。而通过国债期货投资者能解决两个痛点：1.在多头情绪发酵时，利用杠杆快速拉长久期，在多头情绪发酵时，利用杠杆快速拉长久期，博取现券上涨和基差收窄的双重收益，但在 2025 年 12 月中下旬这种行情快节奏切换的市场中，灵活调整久期策略的风险也在增大；2.在市场在市场下跌时，迅速建立空头头寸，构建“负久期策略”。下跌时，迅速建立空头头寸，构建“负久期策略”。这不仅能规避下跌风险，更能将市场跌幅直接转化为投资收益，实现从单纯避险到主动进

5、攻的质变，主要适用于自营账户或小规模资金。第三、第三、对于对于长久期长久期信用债信用债/地方债，国债期货地方债，国债期货能有效套保吗能有效套保吗？对于信用债或地方债等非标的品种，投资者在套保时存在对冲效果有限的担忧，但这既是风险也是机会。一方面是“减震器”：虽然利用国债对冲地方债或信用债仅能覆盖对应期限的利率风险，但这同样可以有效平滑净值波动，2025 年一季度、三季度引入 TL 合约进行套保后，组合净值波动被有效限制在 2%至-2%的窄幅区间内；另一方面是“赚价差”：由于国债期货和地方债/信用债既在波动幅度上有差异，波动节奏也有所不同，利用这种期现波动的节奏差，如在 2025年二、四季度，“

6、超长地方债+T 合约空头”构建的策略组合也能较好的捕捉利差收缩空间。第四、第四、方向难以判断时，方向难以判断时，正套和跨品种套利正套和跨品种套利相对稳定相对稳定的收益的收益取决于取决于哪些因素哪些因素？市场并非永远有效，当现券与期货、或不同期限合约之间出现短暂定价异常时，就是构成了套利的机会。一是正套策略，当 IRR 与资金利率的剪刀差走阔至 100bp 以上时(短端合约可适当放宽)，正套策略的博弈的安全边际就较高，回测来看平均月收益可达到 0.3%，适合作为增强型固收策略的一部分；二是跨品种套利：博弈收益率曲线的形态变化，2025 年 7 月、11 月下旬债市走弱的过程中，超长债承压尤其明显