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1、 本研究报告系根据中国证券监督管理委员会证券发行与承销管理办法等有关规定，为本次发行所提供的、关于发行人的投资价值研究报告。仅供贵方（本研究报告收取人）了解有关信息，不得为任何目的、以任何形式进行全部或部分复制、直接或间接地转发或提供给其他任何人或以任何形式公开。贵方收取本研究报告即表明贵方已不可撤销地同意接受上述约束。虚拟虚拟IDM 模式铸就高端模拟芯片龙头模式铸就高端模拟芯片龙头 杰华特微电子股份有限公司投资价值研究报告2022.12.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 科技产业联席首席科技产业联席首席分析师分析师 S1010517080003 夏胤磊夏胤磊 半导

2、体分析师半导体分析师 S1010521080005 杰华特是国内稀缺的采用虚拟杰华特是国内稀缺的采用虚拟 IDM 模式的模拟芯片龙头厂商，长期深耕电源管模式的模拟芯片龙头厂商，长期深耕电源管理芯片领域，正强化信号链产品完成平台化布局理芯片领域，正强化信号链产品完成平台化布局。公司凭借虚拟公司凭借虚拟 IDM 模式，自模式，自研工艺平台，已推出多款具备较强竞争力的模拟芯片产品，研工艺平台，已推出多款具备较强竞争力的模拟芯片产品，并并加大在汽车、加大在汽车、储储能、能、通讯、通讯、计算机计算机&存储、存储、工业等非消费电子领域的布局工业等非消费电子领域的布局。我们预计我们预计 20222024年公

3、司净利润分别为年公司净利润分别为 1.81/3.27/5.50 亿元亿元，结合绝对估值和相对估值两种方法，结合绝对估值和相对估值两种方法，预计公司合理市值区间为预计公司合理市值区间为 150183 亿亿元元。公司概况：公司概况：采用虚拟采用虚拟 IDM 模式的本土模拟芯片龙头模式的本土模拟芯片龙头。公司成立于 2013 年，是国内稀缺的采用虚拟 IDM 模式的模拟芯片龙头厂商。公司在发展过程中始终坚持多品类的模拟集成电路产品开发策略，面向下游各主流应用领域、多类型客户进行产品销售，目前公司已基本构建起了较完整的全品类模拟芯片产品线，广泛覆盖汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等各

4、应用领域。截至 2021 年，公司收入/归母净利润分别为 10.4/1.4 亿元，处于快速成长阶段。展望未来，公司已推出 Dr MOS、多相控制器、BMS AFE 等中高端模拟芯片料号，我们预计后续有望进入成长快车道。行业分析：行业分析：模模拟芯片是长坡厚雪的优质赛道，关注国产替代机遇。拟芯片是长坡厚雪的优质赛道，关注国产替代机遇。模拟芯片是连接虚拟与现实的纽带，涵盖电源管理芯片、信号链芯片等，细分品类广、产品系列深，包含十余个二级产品分类。WSTS 机构预计模拟芯片产业规模 2022年有望实现20%增速，全球市场规模有望达到 883 亿美元。由于模拟芯片下游需求广泛，未来有望持续保持增长态势

5、。竞争格局方面，目前 TI、ADI 等美欧大厂在全球模拟芯片行业占据主要份额，在国产替代趋势下，杰华特等本土模拟芯片厂商正积极追赶。竞争优势：竞争优势：自研工艺、全产品布局、丰富客户资源，多项优势紧密结合自研工艺、全产品布局、丰富客户资源，多项优势紧密结合。1）技技术方面，术方面，公司高度重视研发创新，核心技术骨干具备多年海外模拟大厂经验，并已组建近 300 人的研发团队。公司构建了较为系统的研发体系，保障了稳定的产品设计与技术改造升级能力。2）工艺方面，）工艺方面，公司为突破行业固有工艺水平限制，利用国内晶圆厂现有资源，组建工艺研发团队，根据产品需求针对性研发特定工艺，使工艺制造水平与芯片开

6、发需求相匹配，以实现芯片最优性价比。经过多年发展，公司已在国内主要晶圆厂构建了 0.18 微米的 7 至 55V 中低压BCD 工艺、0.18 微米的 10 至 200V 高压 BCD 工艺、以及 0.35 微米的 10 至700V 超高压 BCD 工艺等三大类工艺平台。受益于自研工艺平台，公司产品竞争力显著增强。3）产品方面，）产品方面，区别于一般模拟芯片设计公司仅重点提供单一类别芯片产品，公司致力于发展多品类的系列芯片，目前拥有 1000 款以上可供销售、600 款以上在研的产品型号，已覆盖大部分业界主流电源管理芯片品类，并逐步覆盖多品类信号链产品。在产品布局过程中，公司推出多款具有首创性