明冠新材-光伏背板头部企业全新产品放量驱动成长-221205（25页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：买入（首次）买入（首次）市场价格：市场价格：51.38 元元 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 Email： 分析师：赵宇鹏分析师：赵宇鹏 执业证书编号：执业证书编号：S0740522100005 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)164 流通股本(百万股)88 市价(元)51.38 市值(百万元)8,431 流通市值(百万元)4,535 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市

2、场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）919 1,289 2,100 4,024 6,211 增长率 yoy%-3%40%63%92%54%净利润（百万元）105 123 212 508 802 增长率 yoy%1%17%73%140%58%每股收益（元）0.64 0.75 1.29 3.10 4.89 每股现金流量 0.20 -0.57 0.16 -1.97 -0.42 净资产收益率 8%9%7%14%18%P/E 80 69 40 17 11 P

3、/B 6 6 3 2 2 备注：股价取自 2022 年 12 月 1 日收盘价；每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 光伏背板龙头企业，光伏背板龙头企业，全新全新产品放量驱动快速增长。产品放量驱动快速增长。公司主营新型复合膜材料业务，主要产品为光伏背板，2021 年出货 8,863.9 万平方米，位列行业第三；公司具备自主知识产权的 BO 背板物美价廉且环保，具有显著的成本优势，今年开始在国内大范围推广。此外，公司是国内少有的具备自主研发铝塑膜产品能力的公司，构筑增长双轮驱动。光伏背板为基，推出降本黑科技已被海外认可，毛利有望再创新高。光伏背板为基，推出降本黑科技已被海外认可，毛利

4、有望再创新高。公司的背板出货量位列全球第三。2018-2021 年公司背板出货量分别为 0.51、0.69、0.71、0.89 亿平米，2018-2021 年公司背板出货量 CAGR 为 20%。公司无氟 BO 背板具有领先的技术壁垒。无氟背板毛利水平更高，单价和成本更低。此前行业主流的单面含氟背板价格区间一般在 12-14 元/平方米区间，双面含氟背板在 20 元以上，而 BO 背板的价格仅10 元/平米左右，具备显著的价格优势；毛利率对比来看，公司 BO 背板的毛利率相较含氟背板高达 15pct 以上，盈利能力更加显著。铝塑膜需求强劲，推动铝塑膜国产替代铝塑膜需求强劲，推动铝塑膜国产替代。

5、根据 中国铝塑膜行业发展白皮书（2021），2025 年全球铝塑膜预计需求量 7.6 亿平方米，2018-2025 年全球铝塑膜需求量 CAGR为 26%。公司自主研发，设计了干热复合制备工艺，并进行了生产流程优化，开发出了具有完全自主知识产权的干热法生产锂电池用铝塑膜产品制备技术。该技术为利用干法涂布设备实现热法材料制备的工艺技术，使得产品兼有传统干法和热法的产品优势。2022H1 公司动力/储能电池铝塑膜销量占比达 73.77%。目前，动力电池客户赣锋锂电、南都动力、河南锂动、浙江超威等客户的订单稳定增长；储能电池客户中兴派能、南都电源、安徽利维能动力等客户订单逐步放量；3C 数码锂电池客

6、户有赣锋电子、湖南电将军新能源等客户的订单保持稳中有增；目前已小批量导入的大型锂电池客户有孚能科技、骆驼电池、多氟多、盟固利、天津力神、捷威动力等；公司铝塑膜产品已进入比亚迪最后一轮测试阶段以及 ATL 第二轮测试阶段。预计 2022 年度铝塑膜产销量在 1000 万平米以上。背板共用技术和客户，光伏胶膜业务有效推进背板共用技术和客户，光伏胶膜业务有效推进。太阳能电池封装胶膜与太阳能电池背板拥有相似的技术基础与客户基础。POE 胶膜主要用于双玻组件，2021 年 POE 胶膜和共挤型 POE 胶膜合计市场占比提升至 23.1%，随着双玻组件市场占比的不断提升以及玻璃产能增加，其市场占比将进一步