特斯拉-深度跟踪报告：探究特斯拉电动车短期、中期销量空间-221205（23页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 22 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 探究探究特斯拉特斯拉电动车电动车短期、中期短期、中期销量销量空间空间 特斯拉（TSLA.OQ）深度跟踪报告2022.12.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊云陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 尹欣驰尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 贾凯方贾凯方 前瞻研究分析师 S1010522080001 刘锐刘锐 前瞻研究分析师 S10105221

2、10001 受受 Twitter 事件、市事件、市场对全球汽车销量担忧等因素持续影响，今年以来特斯拉场对全球汽车销量担忧等因素持续影响，今年以来特斯拉股价表现疲软。股价表现疲软。伴随伴随 Twitter 收购落地，收购落地，公司上海工厂扩产完成，以及德州、公司上海工厂扩产完成，以及德州、柏林工厂产能柏林工厂产能持续爬坡，我们判断公司当前面临主要瓶颈正逐步从供给向需求持续爬坡，我们判断公司当前面临主要瓶颈正逐步从供给向需求端过渡，而当前不利的宏观环境，亦加剧市场担忧。基于端过渡，而当前不利的宏观环境，亦加剧市场担忧。基于对中国、美国、欧洲对中国、美国、欧洲等市场短期、等市场短期、中期需求的分析判

3、断，并结合中期需求的分析判断，并结合特斯拉自身产品竞争力、车型规划特斯拉自身产品竞争力、车型规划等等因素因素，我们判断市场当前担忧明显过度，预计我们判断市场当前担忧明显过度，预计特斯拉特斯拉 2023 年需求能见度预年需求能见度预计在计在 190200 万辆之间，悲观情形下中期需求预计仍将在万辆之间，悲观情形下中期需求预计仍将在 300 万辆之上。我万辆之上。我们持续看好特斯拉中长期投资价值，并建议投资者积极关注特斯拉短期股价大们持续看好特斯拉中长期投资价值，并建议投资者积极关注特斯拉短期股价大幅回调带来的幅回调带来的布局布局机会机会。市场担忧：逐步从供给向需求过渡，市场担忧：逐步从供给向需求

4、过渡，Twitter 收购事件等亦构成短期扰动。收购事件等亦构成短期扰动。2022年以来，公司股价累计跌幅为-48%，主要受 Twitter 事宜、品控问题、销量担忧等系列因素的影响。马斯克已于 10 月 27 日完成 Twitter 的私有化事宜，Twitter收购事项的扰动已较多被市场所 price in。伴随公司上海工厂产能扩建完成，以及美国奥斯汀工厂&德国柏林工厂产能持续爬坡，当前公司面临的主要约束因素正逐步从供给向需求端切换，而当前持续欧美市场持续攀升的汽车按揭利率，以及全球经济疲软带来的需求端不确定性，正在成为市场当前的主要担忧项，这亦是本篇文章主要分析的内容。需求分析需求分析：预

5、计短期销量能见度预计短期销量能见度 190200 万辆万辆，中期保守预计超，中期保守预计超 300 万辆万辆。1）伴随着新能源汽车行业的高景气度，我们预计 2022 年全球新能源汽车销量约1075 万辆，对应渗透率约 13%。未来随着行业的发展，我们预计到 2025 年，全球新能源汽车销量有望增长至 2411 万辆，对应渗透率约 27.4%、三年复合增速约 31%。2）Marklines&特斯拉销量数据显示，过去五年公司在全球新能源汽车领域市占率稳定在 13%-18%之间。（a）短期来看：基于对美国、中国、欧洲等地区需求的分析，我们预计 2023 年公司 Model S/X/3/Y 四款车型销

6、量贡献超 190 万辆级。（b）中期来看：未来随着公司新产品的释放，以及老款产品的改款，公司会在产品层面下更多功夫（如：针对各区域市场开发复合本土化需求的产品）。我们认为公司未来在全球新能源汽车领域，保守预计有望继续拿到超过 12%的市占率，对应 2025 年销量超 300 万辆。后续后续关注关注：成熟：成熟车型改款、新车型量产释放进度车型改款、新车型量产释放进度。1）针对于市场担心的特斯拉未来产品需求增速放缓问题，我们判断：随着生产瓶颈的解决，特斯拉大概率会在产品层面做更多功夫（如：成熟车型改款，针对不同市场开发或改款符合本土需求的产品，在产品内饰、空间等层面做更多优化等），未来产品竞争力有