通威股份-以卓越的成本控制能力打造长期核心竞争力-221205（36页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电力设备 2022 年 12 月 05 日 通威股份(600438)以卓越的成本控制能力，打造长期核心竞争力 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：公司是光伏、农业双料龙头。公司从事高纯多晶硅、太阳能电池片以及水产饲料的研发、制造及销售。截至 2022 年三季度末，公司多晶硅产能 23 万吨，22 年前三季多晶硅产量近 18 万吨；截至 2022年上半年，太阳能电池片产能达 54GW/年，长期保持行业领先，预计 2022 年底太阳能电池片产能将超 70GW。2022 年公司前三季度实现营业收入 1020.84 亿元，同比增长 118.

2、60%，实现归母净利润 217.30 亿元，同比增长 265.54%，公司业绩增长主要受益于多晶硅价格升高叠加产能放量。中短期多晶硅供需紧平衡，长期行业格局趋于集中。全球光伏装机提振多晶硅需求，预计 2022-2024年多晶硅料全球总需求分别约 94.5 万吨、123.6 万吨、148.3 万吨。多晶硅环节扩产周期较长，中短期内，供需紧平衡支撑多晶硅盈利能力。竞争格局来看，随着国内能耗双控政策进一步落地，行业新增产能集中布局在低电价地区，但长期来看，低电价地区的电力负荷有限，且在能耗双控目标考核机制下，新产能获取低电价的难度提高，导致企业难以持续进行低电价扩张，因此龙头企业低电价先发优势显著。

3、此外中长期来看，随着国内龙头厂商低成本产能加速投产，海外产能进一步出清，龙头集中度持续提升，CR4 市占率有望从 2021 年的 77%提升至2023 年的 84%。精细化管理，成本优势显著。公司目前高纯晶硅产品单晶率超过 99%，并已实现N 型料的批量供货，行业领先；2021 年多晶硅产品综合电耗同比下降 12%，目前已降至 50 度/kg 以下。太阳能电池方面，22 年前三季度公司PERC电池非硅成本进一步下降，21 年度非硅成本已降低至 0.18 元/W以下，属于行业领先水平。覆盖光伏全产业链，组件业务渐有起色。公司在光伏领域除多晶硅、太阳能电池片外，预计将于 23年上半年开始投产 25

4、GW 组件业务，与天合光能合作布局拉晶、切片环节，持股比例达 65%。我们预计 23 年公司组件出货量将达到 30GW 以上，组件业务营收占比将大幅提升。至此公司将实现多晶硅-拉棒-硅片-电池片-组件-光伏电站的全产业链覆盖。维持“买入”评级。我们维持此前预期，预计公司 22-24 年归母净利润分别为 285、211.21、215.91亿元，当前股价对应PE 分别为 7、9、9。公司主业是光伏硅料、太阳能电池片、水产饲料，位于光伏主产业链上游及中游，我们选取大全能源、合盛硅业、特变电工、爱旭股份、隆基绿能作为同行业可比公司，综合考虑公司光伏与饲料双主业及公司成长性，我们给予公司 2023 年估

5、值 15 倍，维持公司“买入”评级。风险提示：全球光伏装机需求不及预期；多晶硅价格下跌；太阳能电池片价格下跌；新进入者扩产导致行业竞争格局恶化。市场数据：2022 年 12 月 02 日 收盘价（元）43.01 一年内最高/最低（元）67.86/35.15 市净率 3.4 息率（分红/股价）2.12 流通 A 股市值（百万元）193619 上证指数/深证成指 3156.14/11219.79 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）12.6 资产负债率%51.16 总股本/流通 A 股（百万）4502/4502 流通 B 股/H 股（百

6、万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 通威股份（600438）点评：三季报表现亮眼，硅料和电池盈利能力持续提升 2022/10/27 证券分析师 朱栋 A0230522050001 研究支持 李冲 A0230122060005 联系人 李冲(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）63,491 102,084 135,900 146,200 168,631 同比增长率（%）43.6 118.6 114.0 7.6 15.3 归母净利润（百万元）8,208 21,730 28,500 21,121