【研报】食品饮料行业美国肉类产业专题报告：合纵连横拥抱肉类产业历史变局-20200424[39页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年04月24日 农林牧渔 增持（维持） 食品饮料 增持（维持） 杨天明杨天明 执业证书编号：S0570519080004 研究员 冯鹤冯鹤 执业证书编号：S0570517110004 研究员 021-28972251 1双汇发展双汇发展(000895 SZ,买入买入): 业绩稳健增业绩稳健增 长，肉食航母正启航长，肉食航母正启航2020.03 2 基础化工基础化工/农林牧渔农林牧渔: 草地贪夜蛾： 形势严草地贪夜蛾： 形势严 峻，关注种业、农药峻，关注种业、农药2020.03 3 农林牧渔农林牧渔: 行业周报 （第十二周） 行业周报

2、（第十二周） 2020.03 资料来源：Wind 合纵连横合纵连横，拥抱拥抱肉肉类类产业历史变局产业历史变局 美国肉类产业专题报告 “横向并购横向并购+纵向开拓”纵向开拓” ，把握把握肉食肉食产业规模化进程中的历史机遇产业规模化进程中的历史机遇 从美国产业发展历史来看，肉类产业规模化是经济发展的必然趋势，由于 养殖、生物安全、屠宰设备等技术的进步，产业内大规模生产的效率快速 提升，资本密集型的养殖和屠宰加工企业纷纷崛起，规模化效应促使大型 养殖和屠宰肉制品加工企业横向并购以扩大规模获取更多边际收益。下游 屠宰肉制品企业产品附加值更高，规模化进程更早，进而占据了对上游养 殖企业的产业优势地位，不

3、断推动上下游产业合作，从而掌握肉类产业链 的主导地位。我国未来同样有望诞生肉食巨头，推荐双汇发展，建议关注 龙大肉食、稳健多元布局的温氏股份、新希望等。 美国生猪产业链发美国生猪产业链发展史：肉制品端借助产业规模化优势尽显展史：肉制品端借助产业规模化优势尽显 美国生猪产业链发展史就是肉制品零售消费端不断发展壮大的历史。生猪 产业不断的规模化驱使产业链上下游产生更加紧密的经济关系，但养殖业 逐渐丧失话语权，利润波动剧烈。同时，从历史上看，随着养殖集中度不 断提升，养殖企业具有更大的养殖惯性，生猪价格的波动反而更加剧烈， 养殖行业的不确定性进一步加大。屠宰肉制品企业地位愈发强势，产业总 值增长迅速

4、。据我们测算，1980 年至 2018 年，美国生猪养殖产值由 50.2 亿美元增长到 83.2 亿美元，增幅为 65.7%，美国生猪零售消费环节产值由 190.1 亿美元增长到 624.0 亿美元，增幅达到了 228%。 多元布局：根据市场结构调整业务结构彰显企业智慧多元布局：根据市场结构调整业务结构彰显企业智慧 1980 年至 2018 年，美国肉类（只考虑美国三个主要消费肉类鸡肉、牛肉、 猪肉）消费总产值增长稳健，据我们估计，肉类总产值从 1980 年的 700 亿美元左右增长到 2018 年的 2300 亿美元左右， 牛肉产业总产值一直稳居 第一，鸡肉产业产值增加迅速，猪肉在肉类总产值

5、中占比维持在 25-28%， 对三个主要肉类产品进行精准发力的企业，如 Tyson Foods，在肉类产业 稳健发展的 30 多年内获得了 80 倍以上的市值增速 （从上市到 2019 财年） ， 根据美国消费者习惯及美国产业产值结构进行布局彰显企业智慧。 投资建议投资建议 美国肉类蛋白供应商代表借助肉类产业的历史发展机遇成功从养殖屠宰龙 头转型为肉食巨头，而如今中国生猪产业正处于快速规模化和产业横向整 合期，居民消费升级的需求也在激励着中国高质量肉类消费食品如雨后春 笋般的出现和优秀肉类蛋白提供商的崛起。我国肉食产业仍然具有很大空 间，未来国内龙头企业有望按美国优秀企业之图，索中国肉类产业链

6、发展 之骥，成功转型并提高企业的盈利能力。推荐双汇发展，建议关注龙大肉 食、稳健多元布局的温氏股份、新希望等。 风险提示：产业整合不及预期，食品安全风险。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 000895 双汇发展 42.20 买入 1.48 1.64 1.82 2.13 28.51 25.73 23.19 19.81 300498 温氏股份 30.88 买入 0.75 2.62 6.10 1.86 41.17 11.79 5