普源精电-国产电子测量仪器引领者搭载自研芯片进入蝶变期-221130（26页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究通用设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 普源精电-U（688337）国产电子测量仪器引领者，搭载自研芯片进国产电子测量仪器引领者，搭载自研芯片进入蝶变期入蝶变期 2022 年年 11 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 罗悦罗悦 执业证书：S0600522090004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)96.87 一年最低/最高价 35.38/120.88 市净率(倍)4.68

2、 流通 A 股市值(百万元)2,583.48 总市值(百万元)11,751.26 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)20.69 资产负债率(%,LF)7.28 总股本(百万股)121.31 流通 A 股(百万股)26.67 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）484 639 872 1,180 同比 37%32%36%35%归属母公司净利润（百万元）-4 83 172 259 同比-107%51%每股收益-最新股本摊薄（元/股）-0.03 0.69 1.42 2.14 P/E（

3、现价&最新股本摊薄）-141.25 68.38 45.32 Table_Tag 关键词：关键词：#进口替代进口替代#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 国产电子测量仪器龙头，引领高端示波器国产化国产电子测量仪器龙头，引领高端示波器国产化 普源精电是国内电子测量仪器龙头，产品谱系已覆盖电子测量仪器核心品类，其中核心产品数字示波器被誉为“工程师之眼”，2021 年占公司收入 51%。公司是国内唯一具备自研芯片能力的厂商，2021 年推出 5GHz 带宽的示波器 DS70000，代表国内自主产品的最高水平。2022 年前三季度公司收入 4.1

4、亿元，同比提升 26%，归母净利润 0.5 亿元，同比扭亏为盈，销售毛利率 52%，同比提升 2pct，销售净利率 12%，同比提升 20pct，受益于自研芯片新品放量、产品高端化，公司成长提速。电子测量仪器千亿电子测量仪器千亿级级蓝海蓝海赛道，赛道，国产化率个位数，国产化率个位数，对标对标海外龙头海外龙头空间广阔空间广阔 电子测量仪器是科技产业链发展基石，任何电气电子设备的研发测试都离不开其支持，下游广泛应用于通讯、新能源及半导体等领域研发测试环节，政策频出支持电子测量仪器国产化。电子测量仪器是千亿级蓝海赛道，2022 年全球、中国电子测量仪器市场规模分别为 1043 亿元、380 亿元，基

5、本被海外厂商垄断，其中海外龙头 Keysight（是德科技）全球份额达 28%，内资龙头普源精电、鼎阳科技全球及国内合计份额均不足 1%，成长空间广阔。2021 年 Keysight、普源精电全球收入分别 316 亿、5 亿元人民币，2018-2021 年营收 CAGR 分别为 5%、18%，2022 年前三季度 Keysight 毛利率、净利率分别为 64%、21%，高于普源精电 12pct、9pct。公司对标海外龙头公司成长性优异、利润率有较大提升潜力，成长空间广阔。搭载搭载自研芯片自研芯片切入高端蓝海市场切入高端蓝海市场，产品高端化产品高端化进入蝶变期进入蝶变期 自研芯片是打开中高端蓝海

6、市场唯一途径，4GHz 及以上带宽高端示波器占全市场规模 80%，但外采芯片基本只能满足 2GHz 及以下产品。普源精电是国内唯一、全球唯五搭载自研芯片的数字示波器厂商，经过十余年研发，2017 年率先发布“凤凰座”自研芯片组，并于 2019 年、2021 年推出搭载自研芯片组的 2GHz、5GHz 数字示波器，切入中高端蓝海市场。发布自研芯片后，公司成长性及盈利能力明显上行，2022 年前三季度公司搭载自研芯片的产品收入同比+94.5%，数字示波器中搭载自研芯片的产品收入占比提升至 72%，同比+20pct，整体毛利率同比提升约 5pct（剔除原材料价格上涨影响）。我们认为未来搭载自研芯片的