创新实业（2788.HK）-港股公司研究报告：蒙东低成本绿电铝海外项目助力产能高增长-260121（20页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0101月月2020日日优于大市优于大市创新实业（创新实业（02788.HK02788.HK）蒙东低成本绿电铝，海外项目助力产能高增长蒙东低成本绿电铝，海外项目助力产能高增长核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司深度报告海外公司深度报告有色金属有色金属工业金属工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉证券分析师：焦方冉010-88005312021-S0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值36.30-45.40 港元收盘价26.

2、28 港元总市值/流通市值54531/54531 百万港元52 周最高价/最低价27.60/13.51 港元近 3 个月日均成交额223.28 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司公司是一家氧化铝和电解铝生产企业是一家氧化铝和电解铝生产企业，电解铝营收占电解铝营收占比比90%90%。公司成立于2012年，十几年间在蒙东霍林河建成 6*330MW 燃煤自备电机组和 78.8 万吨电解铝产能，在山东滨州建成300万吨氧化铝产能，于2025 年11月在港交所上市。产能地理位置优越产能地理位置优越，盈利能力行业领先盈利能力行业领先。公司氧化铝产能靠近滨州港和黄骅港

3、，进口铝土矿内陆运费低廉，相比河南和山西等内陆产能，运费带来的氧化铝成本优势在200 元/吨以上。公司电解铝产能位于蒙东霍林河地区，使用蒙东低热值褐煤发电炼铝，褐煤热值低、销售半径小，绝对价格和波动幅度小于市场煤，公司近期自发电成本仅0.3 元/度含税。相比新疆电解铝产能聚集区，公司更靠近氧化铝产区和电解铝消费地，氧化铝运费和铝产品外运费都低于新疆电解铝。公司净利率一直处于行业领先地位。蒙东蒙东 1750MW1750MW 绿电并网后，煤电成本优势转变为绿电成本优势，同时实现低绿电并网后，煤电成本优势转变为绿电成本优势，同时实现低碳和降本两个目标碳和降本两个目标。公司1750MW 风电光伏项目预

4、计2026 年全部并网，发电成本在 0.10-0.18 元/度，远低于燃煤自备电厂。全部并网后，绿电年发电量超过55 亿度，占公司电解铝用电量50%，公司用电结构将有一半来自低成本绿电，一半来自低成本褐煤发电，电费降至0.25元/度含税价以下，公司电解铝成本将大幅下降，成本优势更突出。公司公司将在沙特建设将在沙特建设 5050 万吨电解铝。万吨电解铝。公司凭借下游深加工业务优势，成功在沙特落地铝产业链项目，一期50万吨电解铝预计2027 年左右投产。沙特电费低廉，高耗能行业电费仅3.2美分/度，相当于国内新疆燃煤自备电成本，电解铝项目成本优势显著，给公司带来长期成长空间，是电解铝行业稀缺成长标

5、的。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司电解铝产量持续提升，绿电并网进一步降本，充分享受铝价上涨所带来的利润弹性，预计 2025-2027 年归属母公司净利润31.0/50.3/67.4 亿元，利润年增速分别为 51%/63%/34%。每股收益分别为1.49/2.43/3.25元。通过多角度估值，考虑到公司未来5 年业绩高增长，给予公司2026 年12-15 倍PE估值，得到公司的合理估值区间为32.5-40.7 元人民币，对应675-844 亿元市值，相较当前市值有24%-55%溢价空间。首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：铝价下跌风险；项目建设进度不达预期风险；国外电解铝快速增加

6、导致行业供需格局变差风险；铝土矿、煤炭、预焙阳极价格上涨风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)13,81515,16314,03816,42424,146(+/-%)2.4%9.8%-7.4%17.0%47.0%归母净利润(百万元)1,0042,0563,0955,0336,739(+/-%)13.9%104.9%50.5%62.6%33.9%每股收益（元）0.480.991.492.433.25EBITMargin18.4%30.2%31.5%40.6%42.7%净资产收益率（R