有色金属：基本金属：降息预期回落基本金属价格震荡调整-260119（22页）.pdf

1、有色金属：基本金属强于大市（维持）降息预期回落，基本金属价格震荡调整本周重点关注宏观因素总结：12月经济动能保持温和态势。中国12月出口金额稳定增长。12月中国出口金额同比+6.6%（前值+5.9%），其中对美出口同比-.30%（前值-.29%）。美国12月CPI增速持稳。美国12月CPI当月同比为+2.7%（前值+2.7%），核心CPI当月同比+2.6%（前值+2.6%）。1）铝：铝价高企，部分加工企业或提前放假。电解铝行业开工产能环比增加0.5万吨。本周电解铝企业运行产能4425万吨，较上周增加0.5万吨。行业即时吨盈利超6000元/吨。按照100%自备电测算，行业即时吨盈利（不含税）60

2、53元。高铝价抑制需求持续累库。国内铝锭库存环比增加3.9万吨。2）氧化铝：累库格局延续价格承压。短期减产与复产并行。据阿拉丁统计，氧化铝周度运行产能9625万吨，环比增加40吨。库存方面，持续高位累积。库存环比增加7.5万吨处于历史高位。即时盈利亏损程度扩大。按照国产矿价计算，氧化铝吨毛利-186元/吨，亏损扩大；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝吨毛利-85元/吨，持续亏损。3）铜：地缘政治紧张叠加矿端减产，铜价持续向上。铜精矿加工费再度下滑。1月16日SMM进口铜精矿指数（周）报-46.53美元/吨，较上一期-1.12美元/吨。初端加工开工率回升。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录57

3、.47%，环比+9.65%。铜线缆企业开工率为55.99%，环比-.0.59%。全球库存延续累库。全球库存总计108.74万吨，环比+7.78万吨，同比+60.27万吨。4）锌：消费偏弱，显性库存累积。初端加工开工率同比偏弱。镀锌周度开工率录得53.48%，环比-.0.91%；压铸锌开工率为49.52%，环比-.0.38%。国内和LME库存持稳。本周国内SMM七地锌锭库存总量为11.84万吨，较上周-0.01万吨；LME库存为10.65万吨，较上周-275吨，基本持稳。投资建议：维持行业“强于大市”评级。受地缘政治紧张和供应链安全焦虑驱动，金属等战略物资地位升级。与此同时，全球基本金属市场正经

4、历长期供需格局的结构性重塑。需求端，能源转型加速推进，新能源汽车、光伏、风电等绿色产业对铜、铝的需求形成强劲而持续的拉动；而供给端，长期投资不足、资源品位下降、新增项目投产周期延长等因素，导致供应刚性日益凸显。短期受宏观情绪影响价格或有调整，中长期基本金属价格中枢有望进一步抬升。风险提示：宏观经济波动带来的风险、政策变动带来的风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。相关研究1.行情回顾1.1股市行情回顾：A股下跌，有色金属板块跑赢上证综指本周（2026年1月10日-2026年1月17日）A股下跌：上证指数收于4102点

5、，环比-0.45%；深证成指收于14281点，环比+1.14%；沪深300收于4732点，环比-.0.57%；申万有色金属指数收于9405点，环比+3.03%，跑赢上证综指3.48个百分点。从子板块来看，贵金属、小金属、工业金属、能源金属和金属新材料的涨跌幅分别为6.86%、4.31%、2.81%、1.47%、-0.32%。(divcenter)图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅(/divcenter)1.2基本金属价格：情绪回落后基本金属价格小幅下调本周，基本金属价格小幅下调。具体来看：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-1.5%、-0.1%、-0.3%、1.8%；SHFE铜、铝、铅、锌的

6、涨跌幅为-.0.6%、-1.7%、0.7%、3.3%。2.宏观“三因素”运行跟踪：12月经济动能保持温和态势2.1中国因素：12月出口金额稳定增长根据1月9日数据，2025年12月中国M1当月同比+3.8%（前值+4.9%），M2当月同比+8.5%（前值+8.0%）。12月中国出口金额同比+6.6%（前值+5.9%），其中对美出口同比-.30%（前值-29%）。2025年中国出口26.99万亿元，同比增长6.1%。全年进出口总值超过45万亿元，创历史新高。2.2美国因素：12月CPI增速持稳，初请表现强劲根据1月13日数据，美国12月CPI当月同比为+2.7%（前值+2.7%），核心CPI当月