国际医学-投资价值分析报告：植根西安辐射西北匠心营运开花结果-221130（30页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 29 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 植根西安辐射西北，匠心营运开花结果植根西安辐射西北，匠心营运开花结果 国际医学（000516.SZ）投资价值分析报告2022.11.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 沈睦钧沈睦钧 医疗健康分析师 S1010521010006 公司为国内稀缺的大型综合医疗服务集团，积极探索“综合医疗公司为国内稀缺的大型综合医疗服务集团，积极探索“综合医疗+特色专科”特色专科”的业务模式。我们预测公司在的业务模式。

2、我们预测公司在 2022-2024 年分别实现收入年分别实现收入 30.43 亿亿/44.05 亿亿/59.53 亿元，采用亿元，采用 DCF 估值方式给予估值方式给予目标价目标价 15 元。首次覆盖，给予“买入”元。首次覆盖，给予“买入”评级。评级。聚焦医疗主业，聚焦医疗主业，局部局部疫情压力下彰显经营韧性。疫情压力下彰显经营韧性。国际医学为国内稀缺的大型综合医疗服务集团，公司于 2011 年收购西安高新医院，并持续布局建设西安中心医院和康复医院。公司积极打造“综合医疗+特色专科”业务模式，充分发挥了综合性医疗机构的协同效应，提供高水平普惠医疗服务的同时积极布局辅助生殖、康复、妇儿、特需、质

3、子治疗、医美等特色专科业务板块，以三甲医院规范化的医疗品质，拓展高附加值医疗市场。2021 年公司实现营业收入 29.21 亿元，同比增长 81.78%，聚焦医疗主业以来收入端持续兑现良性增长。2022Q2中心医院门急诊服务量 31.34 万人次、住院服务量 1.84 万人次，分别环比增长480.54%/221.79%；同时高新医院实现门急诊服务量 53.30 万人次、住院服务量 1.19 万人次，分别较 Q1 环比增长 1066.59%/238.76%，局部疫情压力下彰显行业刚性需求及公司优秀运营管理能力。医疗需求与政策共振，社会办医未来可期。医疗需求与政策共振，社会办医未来可期。国家卫健委

4、统计，2021 年全国诊疗人次为 84.7 亿人次，同比提升 9.4%。2021 年中国人均卫生费用达 5348.1 元，2008 年-2021 年 CAGR 为 13.0%。剔除疫情影响下的数据波动，长期看医疗服务总量在人口老龄化、慢病发病率提升及消费力增强趋势下呈量价齐升。2022 年 7 月 19 日国家医保局发布 关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知，明确优先从治疗类、手术类和中医类中遴选价格长期未调整、技术劳务价值为主（原则上占价格构成比例的 60%以上）的项目纳入价格调整范围，具有区域性优势和特色专科优势的大型医疗服务机构有望受益。同时 DRG/DIP 付费方式下医疗服务项目市

5、场化特征加强，优秀民营医院有望凭借机制灵活、精细化管控等差异化运营优势凸显竞争力。西部地区优质诊疗资源稀缺西部地区优质诊疗资源稀缺，西安市有望发挥“医疗高地”职能。西安市有望发挥“医疗高地”职能。国家卫健委统计，2020 年西北地区（新疆、青海、西藏、陕西、甘肃、宁夏，下同）医院总数为 3445 所，同比提升 0.17%（低于全国医院总体同比增长率 3.03%）。其中三级医院占比仅 7.61%，同样低于全国平均的 9.3%。据国家卫健委统计，2020年陕西省内共有三级医院 73 所，占西北地区总体的 32.03%。同时 2020 年西安市共有三级医院 41 所，占陕西省三级医院总数的 56.1

6、6%。参照 2022 年 7月国家医保局会同财政部印发的关于进一步做好基本医疗保险跨省异地就医直接结算工作的通知，跨省异地就医直接结算有望于 2023 年内推行，西安市有望发挥西北地区“医疗高地”职能，凭借医疗资源优势持续吸引西北地区异地患者。核心医院成长逻辑清晰，全生命周期服务能力持续强化。核心医院成长逻辑清晰，全生命周期服务能力持续强化。公司三大核心医院中：高新医院为中国第一家社会办医三甲医院，成功运营 20 年，二期启用后规划床位合计 1500 张，2022 年 4 月 13 日复诊后就诊量同样快速恢复（日最高住院量达 1349 床），一、二期工程已接近满负荷运转。国际医学中心医院借助军