宏川智慧-并购式发展助力成长新项目业绩增量可期-221128（22页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：19.80 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)4.51 已上市流通 A股(亿股)4.28 总市值(亿元)89.39 年内股价最高最低(元)26.77/16.07 沪深 300 指数 3733 深证成指 10829 相关报告相关报告 1.并购金联川落地，静待项目盈利改善-宏川智慧事件点评，2022.11.8 2.Q3 营收增速提升，并购项目盈利有望 持 续改 善-宏川 智慧 季 报点 评，2022.10.28 3.Q2 业绩符合预期，运营罐容持续增长-宏川智慧半年报点评，2022.8.29 4.业绩符合预期，并购再下一城-宏川智

2、慧年报一季报点评，2022.4.28 5.石化仓储领军企业，并购助力腾飞-宏川智慧深度报告，2021.12.31 郑树明郑树明 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521040001 王凯婕王凯婕 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522070001 并购式发展助力成长，新项目业绩增量可期并购式发展助力成长，新项目业绩增量可期 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)848 1,088 1,246 1,743 2,074 营业收入增长率 74.57%28.25%14.52%39

3、.88%19.01%归母净利润(百万元)228 272 267 445 611 归母净利润增长率 56.19%19.54%-1.81%66.30%37.48%摊薄每股收益(元)0.513 0.609 0.592 0.985 1.354 每股经营性现金流净额 1.32 1.74 1.97 2.42 2.83 ROE(归属母公司)(摊薄)10.56%11.56%10.62%17.19%21.14%P/E 38.04 42.43 33.44 20.11 14.63 P/B 4.02 4.91 3.55 3.46 3.09 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 石化仓储龙头，并购实现核心资

4、产快速扩张。石化仓储龙头，并购实现核心资产快速扩张。公司是国内领先的石化品物流综合服务商，核心业务为码头储罐综合服务，2021 年营收占比达 89.54%。近年来，公司通过并购实现快速扩张，运营罐容从 2017 年的 107.03 万 m扩张至 2022H1 的 434.53 万 m，年复合增长率 32%。公司运营罐容的市占率约为 10%，储存品种包括油品、醇类和其他化工品。供给增长受限，并购是行业扩张的主要方式供给增长受限，并购是行业扩张的主要方式。炼化一体化项目投产，石化仓储需求将稳定增长，目前全行业社会化库容约 4300 万立方米。行业新建项目审批困难且周期长，行业库容增长受到限制。并购

5、发展具有周期短、见效快且扩张空间大的优点，成为行业实现扩张的主要方式。目前行业集中度较低，部分企业由于监管和资金压力难以持续运营，给龙头企业的并购式发展提供广阔空间。并购式发展为公司带来正向收益并购式发展为公司带来正向收益。复盘公司以往的并购项目，我们发现：1.公司并购标的通常为成熟的石化仓储企业，能够在短时间内达到较好的盈利水平，并购标的 ROE 通常能够达到 10%。2.并购能增强公司区域协同能力，公司可通过客户共享、改善运营等方式提高标的出租率。参考荷兰皇家孚宝，作为经营历史长达 400 年的长寿企业，并购和联营是其扩张的主要方式，目前皇家孚宝拥有 78 个码头罐区，总储存量达 3658

6、.4 万 m。新项目带来业绩增量。新项目带来业绩增量。公司近期并购和投产项目均有望带来利润增量：1、2022 年 4 月公司收购龙翔集团，其下属 3 个罐区均为成熟罐区，能够贡献稳定业绩。2、福建港能二期项目于 2022 年 6 月投产，目前出租率水平处于爬坡阶段，随着运营爬坡以及外轮一事一议申请通过，将贡献更多利润增量。3、公司 2022 年 11 月收购金联川，基金旗下的常熟宏智项目将并表，该项目运营情况较好，可对标南通阳鸿或太仓阳鸿罐区，若按净利润与罐容比例进行测算，预计可贡献年化净利润约 5730-6080 万元。投资建投资建议议 考虑新项目盈利释放节奏，下调公司 2022-2024