固收专题：结构性货币政策降息后怎么看？-260116（10页）.pdf

1、1结构性货币政策降息后怎么看？2026年1月15日，国新办举行新闻发布会介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效。本次会议央行重磅宣布了一批年初先行的货币金融政策，并对市场关切的未来降准降息空间、资金面情况、国债买卖规模等做出回应。具体来看，2026年年初先行的一批货币金融政策有：1、下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。本次下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25%。2、合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，总

2、额度中单设一项民营企业再贷款，额度10000亿元，重点支持中小民营企业。在此之前支农支小再贷款的额度为30100亿元、再贴现的额度为7400亿元，打通并增加额度后支农支小再贷款与再贴现额度合计42500亿元，其中民营企业再贷款占比23.53%，额度单独管理。3、增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元并扩大支持范围，将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域，总体额度来到12000亿元；拓展碳减排支持工具、服务消费与养老再贷款的支持领域。4、将此前已经设立的民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具合并管理，合计提供再贷款额度2000亿元。5、将商业用房购房贷款最低首付比例下调

3、至30%，支持推动商办房地产市场去库存。(divcenter)图2：央行主要政策工具利率情况（单位：%）(/divcenter)对于未来降准降息空间，央行明确表示“从今年看还有一定的空间”。在降准方面，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，近年来历次降准中已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构都没有进一步降准，预计5%或是现阶段存款准备金率底线，目前依然有130bp的降准空间；在降息方面，目前人民币汇率比较稳定，汇率不构成很强的约束，主要约束还是在于银行的净息差压力，because2025年以来银行净息差已经出现企稳的迹象，连续两个季度保持在1.42%，2026年还有规模较大的三年期

4、及五年期等长期存款到期重定价，这次人民银行也下调了各项再贷款利率，这些都有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造一定空间”，我们依然认为在两会和2026年经济数据首次公布前全面降息概率不大。对于后续资金面，央行明确表示“将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作各项工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，2025年12月隔夜资金利率总体低于1.30%，我们认为是由于近期买断式逆回购的错位导致市场对资金面有所担忧，隔夜资金利率上行至1.30%-1.40%，根据央行的表述，后续央行的关注重点讲切换到隔夜利率，参考目前政策利率为7DOMO的1.40%，考虑期限利差后预计

5、略低于1.40%的隔夜利率水平较为合适，该水平可能高于2025年12月的1.20%-1.30%，但并不代表流动性收紧。对于后续国债买卖，本次央行提到2025年“买断式回购净投放3.8万亿元”并且“买断式回购主要也是通过买卖国债来实现”。我们认为可以从两个角度观察央行对国债的持有情况，一是通过央行资产负债表中的对中央政府债权科目，这里面体现的是央行国债买卖操作持有的国债，2025年10月-12月央行在二级市场上净买入国债1200亿元，但2025年全年该科目余额下降6700亿元，或表明央行持有国债到期规模较大；二是观察托管数据中其他机构对国债的持有量，这里面体现的是央行国债买卖操作以及通过买断式逆

6、回购等其他货币政策工具阶段性获得所有权的国债，2025年该科目余额增加3700亿元，但其他机构中对地方政府债的持有余额大幅上升29000亿元。对于2026年央行的国债买卖，除满足流动性管理需求外，预计主要用于协同配合财政政策，通过买卖国债“更好地保障国债以合理成本顺利发行”，此外央行还提到“国债买卖操作还有利于发挥国债收益率曲线定价基准作用，并丰富宏观审慎管理的手段，防止市场急涨急跌的风险”。说明比起所谓关键点位，央行或更关注利率大幅单边变化带来的风险，在具体点位描述上202