【研报】食品饮料行业：休闲零食深度研究之线上篇线上三强格局稳固行业盈利趋势向好-20200217[47页].pdf

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1、线上三强格局稳固，行业盈利趋势向好 休闲零食深度研究之线上篇 行业评级：增持 姓名：訾猛（分析师） 邮箱： 电话：021-38676442 证书编号：S0880513120002 姓名：张睿（研究助理） 邮箱： 电话：021-38031656 证书编号：S0880118080091 证券研究报告 姓名：陈彦辛（分析师） 邮箱： 电话：021-38676430 证书编号：S0880517070001 诚信 责任 亲和 专业 创新2请参阅附注免责声明 投资要点（行业评级：增持） 01 休闲零食行业线上三强格局稳固，头部市占率稳步提升 从淘宝系平台看，2019年休闲零食线上增速18%，线上高增速红利

2、时代基本结束，头部三强格局已经显现：三只松鼠市占率18%，同 比提高3%；良品铺子市占率6%，同比提高2%；百草味市占率11%，同比提升1%，头部企业已经拉开与其他企业差距。 02 差异化竞争逐渐开启，行业盈利提升大势所趋 头部企业中，三只松鼠从2017-2019年以市场规模为主要战略目标，尤其2019年进一步加大了扩张力度，目前已经率先突破百亿规模， 获得了领先的市占率；良品铺子2018年以来专注定位高端，不以规模为首要目标，尤其线上毛利率水平提升显著。展望2020年，随 着松鼠品类持续扩展，重心兼顾线下，良品继续坚持高端、注重盈利，行业整体盈利水平有望进一步得到提升。2020年1月年货季三

3、 只松鼠等企业折扣率来看，这一趋势也得到印证。 03 投资建议 线上格局日渐稳固，头部差异化竞争，盈利能力提升大势所趋，建议增持：三只松鼠；受益标的：良品铺子、好想你等。 3 / 目录 / CONTENTS 03良品铺子：高端战略稳扎稳打 三只松鼠：2019继续扩张，年货节价格战或有放缓02 休闲零食线上三强格局稳固，龙头市占率进一步提升01 04百草味：保持高增速，积极应对性价比竞争 线上三强主要数据对比05 4 / 休闲零食线上行业空间大，龙头市占率提升1 诚信 责任 亲和 专业 创新5请参阅附注免责声明 休闲零食行业空间大，电商渠道增长快1 休闲零食行业市场规模持续扩大，电商渠道增长快。

4、中国休闲零食行业规模2018年超过万亿，行业增速12%左右。 随着以、三只松鼠、百草味为代表的线上企业崛起，国内休闲零食行业线上渗透率已超过10%。 图：休闲零食行业市场空间巨大 数据来源：弗若斯特沙利文，国泰君安证券研究 图：休闲零食行业的线上渗透率持续提升 数据来源： Euromonitor、国泰君安证券研究 0.60%1.40%2.50% 3.60%5.40% 7.30% 9.10% 11.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 2011201220132014201

5、5201620172018 超市占比个体零售商销售占比网上销售占比其他渠道销售 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2012201320142015201620172018 市场规模（亿元）同比增速 诚信 责任 亲和 专业 创新6请参阅附注免责声明 线上市场规模巨大，龙头市占率进一步提升1 休闲零食行业线上市场规模巨大，头部企业市占率持续提升。 2019年中国休闲零食行业阿里平台线上规模接近700 亿，全年增速18%。头部企业市占率持续提升，截至2020年1月，三只松鼠市占率18%，同比提高3

6、pct；良品铺子市 占率6%，同比提高2pct；百草味市占率11%，同比提高1pct。 图：休闲零食行业线上市场空间巨大 数据来源：淘数据，国泰君安证券研究 注：1、淘数据数据口径为阿里平台下品牌销售数据，包括旗舰店、淘宝店、天猫超市等； 2：根据淘数据的规则，店铺宝贝的销售总额，等于页面促销价格*销售量 （销售额不包含邮费、满减、优惠券、拍下立减等），因为休闲零食线上销售满减活动多，所以会与公司真实营收额有出入，仅供参考。 下同 图：头部企业线上市占率提升 三只松鼠, 15% 良品铺子, 4% 百草味, 11% 其他, 70% 休闲零食阿里平台分品牌市占率 （2019.1） 三只松鼠, 18