子不语-深度报告：跨境电商星辰大海鞋服龙头蓄势待发-221125（31页）.pdf

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1、跨境电商星辰大海，鞋服龙头蓄势待发跨境电商星辰大海，鞋服龙头蓄势待发Table_CoverStock子不语（2420.HK）深度报告Table_ReportDate2022 年 11 月 25 日汲肖飞服装首席分析师李媛媛服装分析师S1500520080003jixiaofei STable_CoverReportList 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2证券研究报告公司研究Table_ReportType公司深度报告Table_StockAndRank子不语子不语（24202420.HK.HK)投资评级投资评级买入买入资料来源：WIND，信达证券研发中心Table_BaseD

2、ata公司主要数据收盘价（港元）6.5052 周内股价波动区间(港元)6.20-9.40最近一月涨跌幅()-20.5总股本(亿股)5.00总市值(亿港元)32.5资料来源：WIND，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼邮编：100031Table_Title跨境电商跨境电商星辰大海星辰大海，鞋服龙头蓄势待发鞋服龙头蓄势待发Table_ReportDate2022 年 11 月 25 日本期内容提要本期内容提要:Table_Sum国内跨境国内跨境 B2C 出口电商服饰鞋履龙头出口电商服饰鞋履

3、龙头，19-21 年收入业绩快速增长年收入业绩快速增长。公司成立于 2011 年，是国内跨境 B2C 出口电商服饰鞋履龙头公司，根据弗若斯特沙利文数据，21 年公司在中国跨境 B2C 电商服饰鞋履类目北美市场份额第一，在全球范围内排第三。公司创始人为华丙如，创始人及一致行动人合计持有公司股份 52.2%，股权较为集中，核心高管团队稳定，上市前核心员工获得股权激励。公司2021年收入、归母净利润分别为23.5亿元、2.0 亿元，19-21 年复合增速分别为 28.2%、57.2%，收入、业绩保持快速增长。22H1 美国通胀加息等因素影响终端消费，货运等成本上升影响利润率，公司收入、归母净利润增速

4、分别为 16.1%、-46.3%。亚马逊快速增长亚马逊快速增长，美国市场销售占比逐步提升美国市场销售占比逐步提升。从品类来看，公司主要经营服饰鞋履，服饰收入以均价提升驱动为主，19-21 年销量、单价复合增速分别为 4.2%/21.6%，鞋履收入以销量提升驱动为主，19-21 年销量、单价复合增速分别为 22.6%/8.6%，两者均为大众化定位；均价提升及良好的成本管控带来毛利率提升，21 年两者毛利率分别为 74.9%、79.9%。从渠道看，亚马逊快速增长成为公司第一大渠道，19-21 年复合增速为72.5%，截止 22H1 占比超过 90%，维持较高毛利率，22H1 为 75.9%；自建网

5、站成为第二大渠道，毛利率较高，22H1 为 80.3%。从地区看，受亚马逊客群结构影响，北美为第一大市场，22H1 收入占比提升至 95.5%。中国跨境中国跨境 B2C 服饰鞋履高景气度，子不语为北美市场龙头。服饰鞋履高景气度，子不语为北美市场龙头。根据弗若斯特沙利文数据，需求方面，2021 年中国跨境 B2C 出口电商服饰鞋履 GMV达 7503 亿元，17-21 年复合增速为 47%，是最大的跨境电商销售品类，高于行业增速，预计 21-26 年将维持 19.5%的平均复合增长，呈现高景气度。未来全球服饰鞋履线上渗透率提升、国内跨境出口电商政策支持等因素将继续促进行业增长。供给方面，中国卖家

6、凭借优质产品供应及灵活线上运营成为亚马逊等第三方平台重要参与者，21 年在四大平台（亚马逊、eBay、全球速卖通及 Wish）上份额占比达 44%；服饰鞋履类目中国卖家格局分散，2021 年 CR5 为 1.9%，子不语作为细分类目龙头，2021 年以24.6 亿元 GMV 在全球范围市占率为 0.4%，排名第三，以 22.0 亿元 GMV在北美市场份额为 0.7%，排名第一。雄厚设计实力雄厚设计实力、稳定供应体系稳定供应体系、较强运营能力助力爆款打造与多品牌孵化较强运营能力助力爆款打造与多品牌孵化。公司成功打造多款爆款产品，19 年以来推出的热销产品累计贡献收入 17亿元，占比 24.5%，